工程机械行业跟踪：3月挖机内销受短期扰动，出口超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 3 月挖机销量符合预期，出口销量超预期正增长。根据中国工程机械工业协会的统计，2023 年 3 月全国销售各类挖掘机 2.56 万台，同比降低 31.0%，环比提升19.2%，基本符合 CME 此前预期。分市场来看，3 月国内销售 13899 台，同比下滑47.7%，降幅再度扩大。我们认为 3 月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面，去年年底国标切换后，客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导；另一方面，部分地区的终端客户回款比例仍然较低，对新机销售造成一定影响。出口方面，3 月挖机出口 11679 台，创历史最高值，超出 CME 此前预期，同比/环比分别增长 10.9%/17.3%，出口销量占比 45.7%。2023 年 1-3 月，全国共销售挖掘机 5.75 万台，同比下降 25.5%；其中国内销售 2.88 万台，同比下降 44.4%；出口 2.86 万台，同比增长 13.3%，出口销量占比 49.8%。 ⚫ 开工端尚在恢复，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，3月小松中国挖机开工小时数为 105.0 小时，同比/环比分别提升 4.0%和 40.0%；3 月庞源租赁塔吊吨米利用率为 55.9%，同比/环比分别-2.6/+15.7pct。23Q1 两大开工端数据均呈现逐月恢复的特征，但绝对值仍为近年同期的较低水平，我们判断下游开工呈现温和恢复态势。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续增长趋势，地产端投资降幅有所缓解：2023M1-2，基建投资完成额累计同比增加 12.3%，连续 6 个月增速超过 10%；房地产开发投资完成额累计同比下滑 5.7%，房屋新开工面积累计同比下滑 9.4%，降幅均有所收窄。 ⚫ 政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023 年 3 月非金融企业端新增人民币中长期贷款 2.07 万亿元，同比增长 53.9%；非金融企业端新增人民币中长期贷款 12 月滑动平均同比增速为 58.3%，连续 6 个月维持正增长，且增速逐渐加快。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换对 22Q4 和 23Q1 的市场销量有所扰动，而信贷增长的刺激力度和传导时间仍待观察；中长期看，我们认为挖机保有量相对过剩是内需低迷的主因，当下游需求上升时，首先可能是二手机市场的活跃程度提升，穿透到新机销售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求复苏。我们判断随着逆周期调控的持续进行和 22Q2 的低基数效应，内销增速有望迎来恢复；由于海外部分地区景气度回落以及去年同期高基数等原因 2023 年挖掘机出口市场销量增速将逐渐放缓。整体来看，行业景气拐点尚待观察。 3 月挖机销量符合预期，内销降幅扩大，出口销量超预期正增长。我们认为内销同比持续低迷与国标切换和终端客户回款较差有关。我们预计2023年国内工程机械行业将在2022年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持增长态势。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 ⚫ 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2023 年 04 月 12 日 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 2 月挖机销量符合预期，下游需求有望改善：——工程机械行业跟踪 2023-03-14 2022 年挖机销量外热内冷，行业底部静待复苏：——工程机械行业跟踪 2023-01-15 11 月挖机内销增速转正，静待拐点到来：——工程机械行业跟踪 2022-12-12 10 月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪 2022-11-10 供需共振，驱动工程机械海外市场增长：——工程机械出口专题研究 2022-10-29 9 月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖：——工程机械行业跟踪 2022-10-13 8 月挖机销量持平，看好下半年行业回暖：——工程机械行业跟踪 2022-09-11 7 月挖机销量增速转正，行业有望持续恢复：——工程机械行业跟踪 2022-08-12 3 月挖机内销受短期扰动，出口超预期 ——工程机械行业跟踪 看好（维持） 机械设备行业动态跟踪 —— 3月挖机内销受短期扰动，出口超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：挖掘机单月销量及增速 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图 2：挖掘机单月内销数量及增速 图 3：挖掘机单月出口量及增速 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图 4：小松中国挖机开工小时数（小时） 图 5：庞源吨米利用率 数据来源：小松官网，东方证券研究所 数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01000020000300004000050000600007000080000900002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01挖掘机单月总销量（台，左轴）单月同比（右轴）-100%0%100%200%300%010000200003000040000500006000070000800002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/0