3月金融数据分析：如何理解全面向好的信贷？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 如何理解全面向好的信贷？ [Table_Title2] ──3 月金融数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2023 年 4 月 11 日，中国人民银行公布 2023 年 3 月份金融数据。3 月新增人民币贷款 3.89 万亿元，预期 3.09 万亿元，前值 1.81 万亿元；新增社融 5.38 万亿元，预期 4.42 万亿元，前值 3.16 万亿元；社融存量同比 10.0%，前值9.9%；M2 同比 12.7%，前值 12.9%；M1 同比 5.1%，前值 5.8%。 核心观点 3 月金融数据全面向好。信贷方面，新增信贷保持强势，贷款结构大幅改善。分部门看：企业端依然靓丽，居民端明显修复，居民短期、中长期贷款在去年基数较高的情况下依然大幅多增，反映出居民消费需求正在稳步修复。社融方面，同比大幅多增，并且质量较高，主要由信贷支撑，社融增速也回升至 10.0%。“兵马未动，粮草先行”，金融数据作为经济的先行指标，持续的量增质优反映了当前实体经济修复动能的增强，因此对于我国经济修复应持乐观态度，我们预计全年实现 5.7%左右（Q1-Q4 分别为：4% 、 7.5%、 5%、 6%）增速或是大概率事件。不过 Q1 10.6 万亿的信贷投放已经 创下有数据记录以来同期新高，在“总量适度，一季度有所前置”情况下，后续信贷的投放可能会逐步放缓。 ► 新 增 信贷保持强势，贷款结构大幅改善 总量方面：信贷强于预期，居民端继续向好。3 月新增信贷 3.89 万亿元，高于市场预期的 3.09 万亿元，同比多增 7600亿元，处于近 5 年同期最高水平。分部门来看，企业贷款 2.70 万亿元，同比多增 2200 亿元，延续 2 月高增态势；居民贷款 1.24 万亿元，同比多增 4908 亿元。 结构方面：企业端依然靓丽，居民端明显修复。企业端，中长期延续多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款均 明显修复。 1）3 月企业贷款 2.70 万亿元，同比多增 2200 亿元，延续此前靓丽表现。其中企业短期贷款 1.08 万亿元，同比多增2726 亿元；票据融资-4687 亿元，同比多减 7874 亿元，连续 3 个月同比多减，票据冲量现象不再。中长期贷款 2.07 万亿元，同比多增 7252 亿元，创下近 5 年同期新高。企业端贷款保持靓丽，除了与基建、制造业继续发力有关之外，批发零售与房地产贷款需求也在增加，央行一季度问卷调查显示，制造业、基础设施、批发零售、房地产贷款需求指数分别提升 3.6、3.7、5.3、8.1 个百分点。 2）3 月居民贷款 1.24 万亿元，同比多增 4908 亿元，在去年高基数的情况下，继续保持了多增态势。其中，居民短贷6094 亿元，同比多增 2246 亿元，考虑到 3 月乘用车零售销量同比由上月的约 10%下降至 0%附近，3 月居民短贷的同比多增可能与居民服务消费增加有关。 文旅部数据显示，今年清明节假期，全国国内旅游出游 2376.64 万人次，较去年清明节当日增长 22.7%，预计实现国内旅游收入 65.2 亿元，较去年清明节当日增长 29.1%。后续随着居民收入的改善以及五一、端午等假期的临近，居民消费或将持续修复。 居民中长贷 6348 亿元，同比多增 2613 亿元，与 2 月同比多增更多的是去年基数较低不同，3 月在去年高基数的情况下依然保持高增，并创下近 5 年新高，反映居民对于房地产的需求正逐步改善。高频数据显示，3 月 30 大中城市商品房成交面积同比增长 45%，较 2 月的 32%进一步增加，在前期供需两端政策的持续发力下，房地产市场也将逐步企稳。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 4 月 12 日 138766 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 社 融 同比大幅多增，信贷、非标是主要支撑 总量方面：新增社融好于预期，社融增速出现回升。3 月新增社融 5.38 万亿元，高于市场预期的 4.42 万亿元，同比多增 7235 亿元。存量社融增速 10.0%，较上月回升 0.1 个百分点。 结构方面：信贷、非标是主要支撑，政府债、企业债有所拖累。1）社融口径新增人民币贷款 3.95 万亿元，同比多增7211 亿元，是社融的主要支撑项，主要与企业贷款延续多增，居民贷款显著改善有关。 2）非标方面，同比多增 1784 亿元：其中新增委托贷款同比多增 67 亿元、新增信托贷款同比少减 214 亿元，新增未贴现票据同比多增 1503 亿元，是非标的主要支撑项，由于表内票据与表外票据存在一定的“此消彼长”关系，所以本月表外票据的多增主要与表内票据的少增有关。 3）政府债券净融资 6022 亿元，同比少增 1052 亿元。WIND 数据显示，2023 年 3 月国债净融资-1347 亿元，同比少增1885 亿元，而地方债净融资 4332 亿元，同比少增 1441 亿元。其实今年政府债券发行规模并不小，截至 3 月底，今年新增专项债发行规模为 1.20 万亿元，占全年新增规模的约 30%，只是发行节奏较去年同期略慢。 4）直接融资同比少增 806 亿元，其中股票融资 614 亿元，同比少增 344 亿元；企业债券净融资 3288 亿元，同比少增462 亿元，信贷的多增对于企业债有一定的替代作用。 ► M2、 M1 回 落，剪刀差扩大 3 月 M2 同比增速 12.7％，较上月回落 0.2 个百分点，不过依然维持高位；M1 增速 5.1%，较上月回落 0.7 个百分点，M1与 M2 剪刀差较上月扩大 0.5 个百分点，资金活化程度仍需进一步观察。 图 1 新增信贷保持强势（亿元） 图 2 居民端延续改善（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 0100002000030000400005000060000010203040506070809101112201820192020202120222023-10000010000200003000040000500002023-032022-03 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 3 居民中长贷为近 5 年同期最高（亿元） 图 4 企业中长贷仍好于近 5 年同期（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 5 信贷是社融的主要支撑（亿元） 图 6 社融存量同比出现回升 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 图 7 M2、M1 回落，剪刀差扩大（%） 资料来源：WIND，华西证券研究所 -20000200040006000800010000010203040506070809101112201820192020202120222023-10000010000200