3月通胀数据点评：3月通胀低于预期，供应充足使得通胀无忧

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-04-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 3 月通胀低于预期，供应充足使得通胀无忧 ——3 月通胀数据点评 摘要： 事件：中国 3 月 CPI 同比上涨 0.7%，预期 1.0%，前值 1.0%；PPI 同比下降 2.5%，预期降 2.3%，前值降 1.4%。 点评： 1、3 月 PPI 表现略弱于预期；预计未来几个月 PPI 环比持平，高基数效应使得 4 月PPI 同比回落 0.6 个百分点，5-6 月份 PPI 同比维持低位。3 月份 PPI 环比持平，与 2月相同，而高基数效应使得 PPI 同比降幅扩大 1.1 个百分点至 2.5%，略弱于市场预期（降 2.3%）。4 月份以来，国内黑色系商品价格有所回落，有色金属价格整体震荡，欧佩克减产导致国际原油价格有所回升。往前看，国内经济仍处于修复趋势之中，而美欧抗通胀仍需抑制海外商品价格，大宗商品价格总体是震荡格局。预计未来几个月 PPI环比大体持平，高基数效应使得 4 月 PPI 同比回落 0.6 个百分点至-3.1%，5-6 月份 PPI同比维持低位，7-8 月份低基数效应将推动 PPI 同比回升。 2、3 月 CPI 同比回落 0.3 个百分点至 0.7%。尽管国内经济仍处于修复趋势之中，但国内供应充足，预计二季度 CPI 同比处于 1%的低位水平。3 月份 CPI 环比下跌 0.3%，其中食品价格环比下跌1.4%；非食品价格环比持平。食品价格回落主要受季节性影响。其中，鲜菜供应季节性增加推动价格环比下跌 7.2%，猪肉消费季节性减少使得价格环比下跌 4.2%。随着国内经济的修复，3 月份非食品价格止跌企稳。其中，出行需求恢复推动宾馆住宿和飞机票价格分别上涨 3.5%和 2.9%。不过，车企降价促销使得 CPI 交通工具环比下跌 1.6%，国际原油价格回落使得 CPI 交通工具用燃料环比下跌 0.3%。从同比来看，3 月份 CPI 同比涨幅仅 0.7%，较 2 月回落 0.3 个百分点，其中食品与非食品分别同比上涨 2.4%、0.3%，分别回落 0.2、0.3 个百分点。今年国内经济总体呈现疫后修复特征；海外经济体疫后修复阶段普遍出现通胀大幅走高的问题，因此，市场对国内通胀走高有一定担心。我们认为国内经济疫后修复与海外的不同之处在于国内疫情放开是在新冠感染症状严重程度大幅减弱之后，疫情对供应的负面影响可以忽略，因此国内供应总体充足，而海外经济修复阶段供应受疫情的制约较为显著。这是今年以来国内经济快速修复但通胀温和的重要原因。未来这一特征有望延续。4 月份以来国际原油价格有所回升，但去年 3-6 月份原油价格涨幅较大，因此原油价格回升对通胀同比的拉动并不明显。预计二季度 CPI 同比处于 1%的低位水平，通胀无需忧虑。 风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨 3 月 PPI 表现略弱于预期。预计未来几个月大宗商品价格总体震荡，PPI 环比持平，高基数效应使得 4 月 PPI 同比回落 0.6 个百分点，5-6 月份 PPI 同比维持低位。3月 CPI 同比回落 0.3 个百分点至 0.7%。尽管国内经济仍处于修复趋势之中，但国内供应充足，预计二季度 CPI 同比处于 1%的低位水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 图表1： 我国 PPI 同比及环比 图表2： PMI 主要原材料购进价格及 PPIRM、PPI 环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表3： PPI 分大类环比 图表4： PPI 分大类同比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表5： 中信期货黑色、有色、能化价格指数 图表6： 原油价格 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.6-0.80.00.81.62.43.24.0-6.0-3.00.03.06.09.012.015.02019/012020/012021/012022/012023/01PPI当月同比（左轴）PPI环比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53540455055606570752019-012020-012021-012022-012023-01PMI:主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比0.0-0.5-0.20.10.0-0.10.10.2-0.1-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类分大类PPI环比-3.4-4.7 -4.2-2.80.92.02.00.5-0.2-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类PPI分大类同比1001502002503003504002022/012022/042022/072022/102023/012023/04黑色有色能化204060801001201401602019-012020-012021-012022-012023-01现货价:原油:英国布伦特Dtd 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表7： 我国 CPI 同比及环比 图表8： CPI 食品与非食品环比 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表9： CPI 食品主要分项当月环比 图表10： CPI 食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 图表11： CPI 非食品主要分项当月环比 图表12： CPI 非食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究所 数据来源：Wind 中信期货研究所 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019/012020/012021/012022/012023/01CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.