银行3月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2023 年 04 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业点评:3 月社融前瞻：强信贷态势有望延续》 2023-04-05 2 《银行-行业点评:降准蓄力稳增长,信贷投放量价空间拓展》 2023-03-19 3 《银行-行业点评:2 月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回 升》 2023-03-12 行业走势图 3 月社融点评：居民信贷复苏延续，“开门红”圆满收官 社融增量、结构符合我们预期 3 月社融新增 5.38 万亿元，远高于市场预期（wind 一致预期 4.4 万亿）。存量社融增速 10.0%，自去年 11 月后增速首次迈过 10%的台阶。本次社融增量基本符合我们在 4 月 5 日发表的《3 月社融前瞻：强信贷态势有望延续》报告中的预期（预测值 4.97 万亿元）；新增结构正如我们所料，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款 3.95 万亿元（预测值 3.82 万亿元），同比多增 7211 亿元。 企业端投放持续活跃，居民端修复韧性较强 此次市场预期和社融实际值的主要偏差在于贷款端，实际新增量远超市场前期判断（市场预期新增 3.09 万亿元），说明信贷需求修复的韧性仍然相对强劲，而我们的预期与实际增量接近，主要出于以下考虑： 企业端：从高频指标来看，3 月末票据利率上行，票据端腾挪信贷额度满足实体投放需求；同时 DR007 利率均明显跳升，说明月末资金面趋紧。结合近期基建等中长期贷款在经济回稳向上中发挥的积极作用，我们判断 3月信贷增量中企业端中长期贷款仍占据优势地位，结果亦如我们前期判断，3 月新增企业贷款 2.7 万亿，同比多增 2200 亿元，其中企业中长期贷款同比多增 7252 亿元，同比多增量在 2 月基础上进一步抬升。 居民端：我们在前述报告中预计 3 月居民贷款增速在 2 月基础上继续回升，实际 3 月居民贷款增长 1.24 万亿元，单月新增量为 21 年 2 月以来最高，中长期贷款和短期信贷均实现同比多增。3 月地产需求在 2 月基础上进一步回升，30 大中城市商品房成交面积增速上升至 45%，预计居民中长期贷款需求回升与房地产需求回暖有关，近期各地继续出台政策松绑房市，房地产交易量有望继续回暖，带动居民融资需求持续向好。 内需仍需加力刺激，预计政策面由扩总量向调结构转变 今年一季度信贷“开门红”圆满收官，我们预计除了有需求端信贷回暖的原因，亦有供给端“靠前投放”的发力作用。考虑到银行储备项目已在一季度密集投放，4 月以来票据利率中枢明显下迁，宽信贷或告一段落。 但是从 3 月经济数据看，3 月 CPI 同比增长 0.7%，低于前值和市场预期，以及 3 月 M1 增速仅 5.1%，M1 和 M2 剪刀差继续扩大，反映出实体需求依然偏弱，内需刺激仍需加力提效。结合政府关于“稳健的货币政策要精准有力”的表述，我们认为下一步政策面在观察前期宽信用效果逐步显现的同时，政策方向或更强调结构调整，银行信贷结构的持续优化值得期待。推荐招商银行、宁波银行、成都银行、农业银行。 风险提示：宏观经济疲弱，政策力度低于预期，信贷需求低于预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-04-11 评级 2021A 2022A/E 2023E 2024E 2021A 2022A/E 2023E 2024E 600036.SH 招商银行 33.73 买入 4.61 5.26 6.36 7.46 7.32 6.41 5.30 4.52 002142.SZ 宁波银行 27.78 买入 3.13 3.38 4.16 4.99 8.88 8.22 6.68 5.57 601838.SH 成都银行 13.46 买入 2.17 2.78 3.34 4.02 6.20 4.84 4.03 3.35 601288.SH 农业银行 3.21 买入 0.65 0.69 0.80 0.87 4.94 4.65 4.01 3.69 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，其中成都银行 22 年数据为预测值，招商银行、宁波银行、农业银行 22 年数据为实际值 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-042022-082022-122023-04银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：新增社会融资结构 月份 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 当月值（亿元） 社会融资规模 35411 9134 19837 13058 59840 31600 53800 人民币贷款 25686 4431 11448 14401 49314 18200 39502 外币贷款 (713) (724) (648) (1665) (131) 310 427 表外融资 1449 (1747) (262) (1419) 3485 (81) 1919 直接融资 6900 5992 7912 (283) 6590 12353 9924 其他融资 2089 1182 1387 2024 582 818 2028 月份 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 同比多增（亿元） 社会融资规模 6385 (7042) (6146) (10522) (1919) 19430 7235 人民币贷款 7931 (3321) (1573) 4051 7326 9116 7211 外币贷款 (694) (691) (514) (1016) (1162) (170) 188 表外融资 3555 373 2276 4969 (996) 4972 1784 直接融资 (3075) (3282) (5546) (15975) (6713) 5436 (1858) 其他融资 (1332) (121) (789) (2551) (374) 76 (90) 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 月份 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 当月值（亿元） 居民户贷款 6503 (180) 2627 1753 2572 2081 12447 短期贷款 3038 (512) 525 (113) 341 1218 6