银行业2023年3月金融数据点评：信贷总量、结构再超预期，江浙中小微复苏箭在弦上，看好银行

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2023 年 04 月 11 日 信贷总量、结构再超预期，江浙中小微复苏箭在弦上，看好银行 看好 ——2023 年 3 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 事件：3 月新增社融 5.38 万亿元，存量社融同比增长 10%，增速环比+0.1pct。3 月新增信贷 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元。M1 同比增长 5.1%，增速环比-0.7pct；M2 同比增长12.7%，增速环比-0.2pct。 ⚫ 3 月信贷结构持续优化，居民端信贷高增支撑总量再超预期：3 月新增信贷 3.89 万亿元，同比多增 7600 亿元（Wind 一致预期为新增 3.09 万亿元，对应同比少增约 400 亿元）。从结构来看，① 居民端表现亮眼，短贷增量创历史新高，中长贷亦迎来改善：3 月居民贷款同比多增超 4900 亿元，当月新增达 1.24 万亿元为历史次高（仅次于 21 年 1 月的 1.27万亿元），其中居民短贷新增 6094 亿元创历史新高，同比多增 2246 亿元，表明随着疫情影响消退，叠加消费刺激政策加码落地，居民消费意愿边际改善。居民中长贷新增 6348亿元，同比/环比分别多增 2613 亿元和 5485 亿元，我们预计主要得益于稳地产和各地因城施策政策落地见效、居民提前还贷情绪逐步消化。② 企业需求恢复更旺，企业中长贷及反映小企业需求的短贷均延续多增。3 月新增企业中长贷 2.07 万亿元，同比多增超 7200亿元；新增企业短贷 1.08 万亿元，同比多增超 2700 亿元，背后客观反映 3 月中小企业需求也在改善，这从 3 月中型、小型企业 PMI 均维持景气区间可以得到验证。这其中，我们依然重点强调市场要聚焦江浙一带小微客群需求复苏弹性。在企业需求恢复更为明显的基础上，票据规模持续压降来为一般贷款投放留足空间，3 月票据贴现净减少 4687 亿元，同比多减近 7900 亿元。 ⚫ 对实体贷款高增支撑 3 月社融同比明显多增：3 月新增社融 5.38 万亿元，同比多增超 7200亿元，连续两月同比多增，存量社融增速环比回升 0.1pct 至 10%。从结构上看，① 实体贷款助力社融增长再提速。3 月对实体经济贷款新增 3.95 万亿元，同比多增超 7200 亿元。② 政府债集中到期，净融资额同比少增小幅拖累社融表现。3 月新增政府债 6022 亿元，同比少增约 1000 亿元；环比 2 月少增约 2100 亿元，预计主要受到期偿还规模提升影响，根据 Wind 数据显示，3 月国债+地方政府债净偿还 9855 亿元，较 2 月多偿还近 4000 亿元。③ 票据转贴减少，未贴现承兑汇票同比多增。3 月新增未贴现承兑汇票 1790 亿元，同比多增超 1500 亿元。④ 企业债融资保持平稳，同环比基本持平。3 月新增企业债 3350亿元，同比/环比分别小幅少增约 370 亿元和约 290 亿元。 ⚫ 存款延续多增，M1、M2 增速环比放缓：3 月 M1 同比增长 5.1%，增速环比放缓 0.7pct，M2 同比增长 12.7%，增速环比放缓 0.2pct。3 月新增存款 5.71 万亿元，同比多增约 2700亿元。其中企业存款和居民存款分别新增 2.6 万亿元和 2.9 万亿元，同比多增 1.15 万亿元和 1.08 万亿元。非银机构存款新增 3050 亿元，同比少增超 1.9 万亿元，或与居民存款延续回流有关。财政存款减少 8412 亿元，同比多减 1444 亿元。 ⚫ 投资分析意见：3 月社融信贷再超预期，经济复苏趋势确认，当前重点聚焦中小微企业（尤其江浙）复苏势头。顺势而为，一方面，遵循“大对公—中小微企业—零售消费”信贷修复传导脉络，首选优质区域性银行。另一方面，“中国特色估值体系”催化下，部分基本面底部改善、低估值高股息的国有行、股份行同样可关注。个股层面，优选业绩具备“相对美”的小微赛道银行：1）首推常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有市场机制灵活、区域活力充沛的优质城商行，首推苏州银行、宁波银行。3）若经济复苏β显现，白马股（兴业银行、平安银行、招商银行）有望迎来配置机会。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露；海外金融风险蔓延。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：3 月社融增长延续提速，同比增长 10%，增速环比提升 0.1pct 图 2：3 月 M1 同比增长 5.1 %，增速环比放缓 0.7pct；M2 同比增长 12.7%，增速环比放缓 0.2pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：3 月社融同比多超 7200 亿元，对实体贷款是主要支撑 图 4：1Q23 新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 74%/5.8%/12.6% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 9%10%11%12%13%14%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01社融同比增速7%8%9%10%11%12%13%14%-4%0%4%8%12%16%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01M1同比M2同比（右轴）7,211 -374 -1,052 1,784 -2,00002,0004,0006,0008,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000新增贷款新增企业债新增政府债新增表外融资2023/3/312022/3/31同比多增（右轴）亿元73.7%, 贷款, 107,002 5.8%, 企业债券, 8,480 12.6%, 政府债, 18,300 3.7%, 表外融资, 5,323 4.2%, 其他, 6,095 亿元 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 5：3 月企业中长期贷同比多增 7252 亿元，企业短贷同比多增 2726 亿元，票据同比少减 7874 亿元 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 6：3 月居民短贷、中长贷分别同比多增近 2240 亿元和