2023年3月金融数据点评：信贷再次大超预期，居民贷款需求回升

研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 信贷再次大超预期，居民贷款需求回升 2023 年 3 月金融数据点评｜2023.4.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席 分析师 S1010520010002 王希明 宏观分析师 S1010521040001 信贷连续第 3 个月大超预期，延续大幅同比多增势头。尤其是此前一直偏弱的居民端也显著好转，新增居民贷款不仅高于 2022 年同期，也高于 2021 年同期，反映了地产销售的改善。企业中长期贷款继续保持高增态势，预计固定资产投资将延续较快增速。社融增速为 10.0%，比 2 月提高 0.1 个百分点，主要是信贷推动，其他分项变化不大。 ▍事项：央行发布 2023 年 3 月份金融信贷数据。其中，新增信贷 3.89 万亿元（去年同期 3.13 万亿元）；新增社会融资总额 5.38 万亿元（去年同期 4.66 万亿元）；社融存量同比增长 10.0%（上月 9.9%）；M2 同比增长 12.7%（上月 12.9%）。对此，我们点评如下： ▍社融和信贷再次大超预期，延续大幅同比多增势头。3 月新增人民币贷款 3.89万亿元，wind 一致预期 3.09 万亿元；3 月新增社融 5.38 万亿元，wind 一致预期 4.42 万亿元。这已经是连续第三个月信贷大幅超预期。在 3 月中上旬，市场一度担心在“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”的定调下央行会主动控制信贷节奏，因此对 3 月信贷预期不高。3 月底票据利率大幅上行，市场随之上调信贷预期，但是仍然低估了最终的数字。 ▍信贷结构也出现改善，地产销售转暖推动居民贷款回升，企业中长期贷款继续保持火热。过去几个月，在信贷总量大幅增加的时候，居民贷款一直是结构上的薄弱点。不过 3 月居民贷款明显回升，新增居民贷款 12447 亿元，其中居民短期贷款 6094 亿元，居民长期贷款 6348 亿元，不仅比 2022 年同期多增，而且比基数较高的 2021 年同期也多增。这可能是地产销售回暖的推动。新房方面，3 月 30 大中城市商品房成交面积同比上涨 45%，百强房企销售金额同比增长29%。二手房销售更加火爆，我们统计 13 个样本城市二手房销售面积同比上涨96%，比 2021 年 3 月也上涨了 35%。虽然现在提前还贷的情况还在延续，但地产销售带来的增量房贷部分抵消了这一影响。3 月企业贷款延续高增势头，尤其企业中长期贷款同比多增 7252亿元，预计3月固定资产投资延续较快增速。 ▍社融高增主要来自信贷，其他分项变化不大。3 月新增社融 5.38 万亿元，同比多增 7079 亿元，多增部分几乎全部由人民币贷款贡献。3 月新增政府债融资6022 亿元，比去年同期略低 1052 亿元，不过从一季度整体来看财政发债节奏并不比去年同期慢。新增未贴现票据 1790 亿元，主要是因为表内贴现较少。新增委托贷款和信托贷款规模较小，与前期趋势一致。 ▍一季度贷款大量投放，部分银行信贷额度或开始紧张，预计后续信贷可能会进入“以量换价”阶段，即信贷增长略有放缓但贷款利率走高。以往年份，一季度贷款规模约占全年的 35-40%。但是今年一季度已经新增了 10.6 万亿元贷款，预计占全年贷款 45%左右（假设今年全年新增贷款同比增长 10%）。一季度的贷款高增长反映出实体经济融资需求明显好转，但是从银行信贷额度的角度看，如此高的增速料难以持续到年底。如果部分银行信贷额度开始紧张，可能会增加对于贷款收益率的要求，从而“以量换价”。2022 年经济增长压力较大，银行通过降低贷款利率的方式向实体让利，现在息差处于历史低值，长此以往不 2023 年 3 月金融数据点评｜2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 利于金融稳定。经济逐渐回升、贷款需求不断回暖后，银行适当提高贷款利率是合理之举。 ▍M2 增速为 12.7%，比 2 月下滑 0.2 个百分点，M1 增速为 5.8%，比 2 月下降0.7 个百分点。3 月社融和 M2 增速再次出现背离，社融增速比 2 月提高 0.1 个百分点，M2 增速比 2 月下滑 0.2 个百分点。这可能主要是因为基数原因：2022年 3 月股市大跌导致固收+类基金产品被大规模赎回，转化成银行存款（M2），导致基数偏高。M1 增速也出现下滑，表明当前的企业经营活跃度改善不尽如人意，不排除部分“资金空转”情况，即企业拿到低利率贷款后购买理财产品。 2023 年 3 月金融数据点评｜2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 附录图表 图 1：3 月社融增速回升至 10.0%，M2 增速为 12.7% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：3 月人民币贷款月净增为 38900 亿元，高于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3： 3 月底票据转贴现利率走高 图 4：3 月企业中长期贷款高于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 *口径为国股半年期（非三农）票据转贴现利率 资料来源：Wind，中信证券研究部 11.80 10.00 12.70 7891011121314789101112131421-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03%%金融机构:各项贷款余额:同比社融增速M2增速3890001000020000300004000050000600001 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月亿元202220230.00.51.01.52.02.53.03.54.02022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1%20,700 05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023亿元 2023 年 3 月金融数据点评｜2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 图 5：3 月企业贷款结构中，企业中长期贷款占比较高 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：3 月表内融资同比多增 资料来源：Wind，中信证券研究部 *其他融资包含了外币贷款及官方定义的“其他融资” 图 7： 4 月初 DR007 出现回落 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：3 月居民中长期贷款高于去年同期 资料来源：Wind，中信证券研究部 1138370998594777077-150-120-90-60-300306090120150180%企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款107,000 5,323 10,629 18,300 3,974 -50000050000100000150000表内融资表外融