量化配置视野：4月市场进入对经济增长二阶导的博弈

敬请参阅最后一页特别声明 1 市场概况 过去一个月，国内各资产指数涨跌不一，股票方面各指数呈下跌趋势，其中中证 1000 与中证 50 有 1.15%和 2.75%的跌幅，沪深 300 与中证 500 分别下跌 0.45%和 0.27%。债券方面，3 月份各期限债券指数都有正收益，中长期债券指数涨幅靠前，其中 7-10 年信用债指数和 3-5 年信用债指数涨幅靠前，分别上涨 1.21%和 0.83%，1-3 年国债指数涨跌靠后，月涨幅 0.31%。商品方面，南华各分类商品指数中，只有贵金属有 7.94%的涨幅，黑色和有色金属下行，分别下跌 2.13%和 2.78%，而能化和农产品跌幅最大，分别下跌 3.27%、5.91%。 经济增长方面，经济恢复逐步进行当中，但是增长斜率可能低于预期。3 月中采制造业 PMI 报 51.9，较上个月的 52.6稍有下行，虽然仍保持在枯荣线以上，说明制造业仍然在复苏，但是环比来看，制造业景气度较 2 月有所回落，经济增长加速度有所降低。 信用方面，2 月的信用扩张情况出现了回升。社会融资规模存量同比数据终于出现拐向，2 月份较上月上行 0.5；2 月份 M1-M2 剪刀差有所回落，需要进一步确认市场派生的资金是否能较好的进入实体当中。然而我们看 2 月存款类金融机构口径下的人民币各项存款数据，发现住户存款同比拐点还未确认，2 月份数据又重新上行了。住户存款若未能回落，说明居民对于大件消费目前还是持观望态度。 货币方面，过去一个月，国债利率曲线整体较上个月稍有下行(大多下行 0-10BP)，边际微有所改善，但是改善不明显。我们从 7 天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话，可以发现 3 月市场流动性紧张又有所回升，7 天银行间质押式回购加权利率 20 个交易日移动平均值在 7 天逆回购利率的 2%上方继续上行，接近前期高点。国内经济还是逐步修复的过程中，长端利率的下行空间不大。所以综合判断，我们预估 4 月份流动性也是一个紧平衡的状态，大幅宽松的可能性不大,但由于经济还未较好恢复，也不会过度收紧流动性。 在中期估值方面，股债利差目前处于 80.25%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。然而根据我们结合历史股指低点叠加 M2 环比增速的测算，其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部。由于 3 月股市呈下跌趋势，在弱预期的回调之后，市场消化了部分前期的盈利。目前在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。 月度股债配置模型观点及表现 根据其中宏观择时模块给出的信号 4 月份的权益配置观点为偏低，配置比例为 25%，较 3 月份的 50%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于 4 月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为 50%，与 3 月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为 0%。 然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为 25%：75%，稳健型股债权重为 13.52%：86.48%和保守型股债权重为 6.22%：93.78%。 3 月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-0.14%、0.32%和 0.44%，其中稳健型和保守型都跑赢对应基准，仅进取型略微跑输。历史表现方面，从 2005 年 1 月至 2023 年 3 月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为 22.17%、11.83%和 6.22%，同期股债 64 年化收益率为 9.25%，进取型、稳健性和保守型三者均跑赢基准，其中保守型年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、市场概况 .................................................................................... 4 1.1 各类资产月度表现 ......................................................................... 4 二、市场环境解析 ................................................................................ 4 2.1 经济增长分析 ............................................................................. 4 2.2 货币流动性分析 ........................................................................... 7 2.3 中期估值分析 ............................................................................. 8 三、最新配置观点与配置策略表现 .................................................................. 9 四、动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件 ......................................... 10 4.1 动态宏观事件股债配置模型框架 ............................................................ 10 风险提示 ....................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 各资产过去一个月涨跌幅.................................................................. 4 图表 2： 股票资产过去一个月净值走势.............................................................. 4 图表 3： 债券资产过去一个月净值走势.............................................................. 4 图表 4： 商品资产过去一个月净值走势.............................................................. 4 图表 5： 工业增加值、社零和固定资产投资完成额同比(%)............................................. 5 图表 6： 进出口同比走势下