固定收益专题研究-2023年一季度转债市场回顾：估值吸收平价波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月12日固定收益专题报告2023 年一季度转债市场回顾：估值吸收平价波动核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001基础数据中债综合指数227.4638中债长/中短期指数245.3736/209.0595银行间国债收益(10Y)2.8381企业/公司/转债规模(千亿)65.3197/29.0946/8.5931市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2022 年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高》——2023-03-24《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行主动引导，3 月利率预计季节性上行》 ——2023-03-17《固定收益专题报告-信贷重组对城投化债作用几何？》 ——2023-03-10《固定收益专题报告-汽车零部件转债投资手册》 ——2023-03-09《固定收益专题报告-信贷库存周期（下篇）》 ——2023-03-06转债一级市场回顾：市场规模略降，新券溢价率提升30 只新券发行，一季度余额净减少 114.04 亿，3 月发行节奏加快。由于一季度有 11 只转债退出市场，其中包括发行规模 300 亿元的光大转债以 76%比例转股、24%比例到期的方式退出转债市场，转债余额（按市值）下降 59.49亿元。待上市转债数量依旧充足，银行、电力设备行业预案规模靠前。受新规影响一级申购资金量下降，网上中签率维持低位。新券上市定价超越 2022，低信用评级的新券定价相对更高。转债二级市场回顾：估值平缓平价波动，公募加仓不明显股债行情回顾：股市方面，一季度权益市场震荡上行，主要指数全数收涨。主要行情可分为四段：（1）开年首月权益市场强势上涨，（2）2 月权益市场以主题性行情为主，震荡剧烈；（3）3 月上中旬宽基指数连续下跌；（4）3 月下旬数字经济行情扩散，市场有所回暖；债市方面，一季度债券市场先抑后扬，十年期利率从 2.82%升至 2.93%后，回落至 2.86%。转债市场方面，一季度转债抗跌属性凸显，整体波动小于正股。1 月转债市场摆脱去年年底债市负反馈阴影，整体赚钱效应较好，市场平均平价和估值均提升；2 月平价继续上行但低平价区间转债转股溢价率均有所压缩，出现正股涨而转债不涨的局面。3 月以来平均平价有所回落，但转债跌幅有限，多数平价区间转债转股溢价率上行。整体来看，一季度中证转债指数+1.84%。个券层面来看，除新券外，涨幅居前的转债主要包括北方转债（中特估+一带一路主题，+59.12%）、晶瑞转债（半导体材料国产替代主题，+53.16%）、万兴转债（软件开发 AIGC 应用主题,+40.09%）、金诚转债（矿山开发,+35.90%）、太极转债（SaaS，32.44%）等泛数字经济和“中特估”标的。转债交易结构：转债交易仍主要由个人投资者贡献，“小票”成交占比略降。转债投资者持有情况：公募基金 1 月加仓，券商自营、企业年金和自然人持仓占比连续 3 月上升。综合市场整体平价估值变动、个券涨跌幅和交易持有情况来看，一季度转债正股波动并不算小，但转债估值吸收大部分平价波动，大多数转债在大多数时期涨跌幅均小于正股。市场主题方面，权益市场由 2 月的快速轮动切换至3 月的极端结构性行情，转债市场数字经济和“中特估”行情也集中在少数几只个券上，交易集中度较高，且大多非机构重仓个券；但三月下旬行情扩散至泛 TMT 领域，PCB、半导体及材料设备领域在“国产替代”逻辑加持下，机构参与度或有一定提升。从转债配置方的角度解读，公募基金（特别是债基）在债市走平甚至略涨的背景下，负债端相对稳定，其仓位和成交量均未明显变动，为转债定价提供了有力的“锚”。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023 年一季度转债一级市场回顾.....................................................................................................42023 年一季度转债二级市场回顾.....................................................................................................5股债与转债行情回顾.......................................................................................................................................... 5转债交易结构回顾............................................................................................................................................ 10转债投资者持有情况........................................................................................................................................ 112023 年二季度转债市场展望...........................................................................................................12免责声明............................................................................................................................................13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 转债余额（亿元）与存量个数（只）...........................................................................................................4图2： 转债发行进度汇总........................................................................................................................................... 4图3： 待发转债数量及规模分行业