当升科技(300073)展望碳酸锂价格企稳后业绩反转向上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 04 月 10 日 证 券研究报告•2022年报及 23 年一季报预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 59.99 元 当升科技（300073） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 展望碳酸锂价格企稳后业绩反转向上 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 4.86 52 周内股价区间(元) 54.9-112.99 总市值(亿元) 303.85 总资产(亿元) 144.87 每股净资产(元) 18.65 相 关研究 [Table_Report] 1. 当升科技（300073）：优质客户确保高盈利能力延续 (2022-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报业绩预告。2022年实现收入 212.6亿元，同比+158%，实现归母净利润 22.6亿元，同比+107%；其中单 Q4实现收入 71.8亿元，同比+133%，环比+44%，实现归母净利润 7.8亿元，同比+115%，环比+38%。同时，公司披露 23Q1实现归母净利润 4.0~4.5亿元，若取中值 4.25亿元，则同比+10%，环比-46%。  2022 年正极材料出货超 6.3 万吨，单吨净利约 3.6万元/吨。2022 年：公司锂电材料实现销售 6.3 万吨，同比+34%。对应产品单位价格 31.2 万元/吨，同比+87%，受原材料碳酸锂价格升高影响，产品价格水涨船高。对应单位利润 3.6万元/吨，同比+54%，得益于公司高镍出货占比提升、客户结构优异，单位利润水平远超行业平均水平。22Q4：公司锂电材料实现销售约 1.6万吨，环比持平。对应单位利润超 4.0 万元/吨，环比持续上升。  23Q1 面临碳酸锂减值风险，单位利润迎来小幅下降。23Q1，公司实现归母净利润 4.0~4.5亿元，预计季度实现正极材料销售约 1.4万吨，环比小幅下降。对应单位利润 3.0万元/吨，环比下降约 1万元/吨，主要受碳酸锂价格下跌拖累。23Q1，碳酸锂价格由年初的 50万元/吨下降至 25万元/吨，缩水 50%，导致（1）公司碳酸锂、产成品等库存价值量下跌，需计提减值；（2）原材料价格快速下降的背景下，市场买涨不买跌情绪较浓，下游客户观望为主，部分订单存在延迟交付现象。预计 2023年碳酸锂供需格局接近 21H2水平，全年碳酸锂价格维持在 10~20 万元/吨水平，23Q2 锂价触底平稳后，采购需求有望逐步回升。预计公司 2023 年正极材料出货超 9 万吨，同比+50%。  高端 Ni90产品开始向海外客户批量出货，产品价值量持续提升。公司 Ni90 产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户批量出货；Ni93 产品通过全球多家主流电池企业测试，成功导入国际高端电动车供应链并实现批量供货。同时，公司成功研发双相复合固态锂电正极材料和固态电解质新产品，并已实现向清陶、卫蓝新能源等业内领先的固态锂电池供应商进行稳定供应及装车应用。预计 2022年 8系占比达 25%，2023年有望上升 10pp至 35%，单位利润维持 3.5 万元/吨。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 4.46元、5.09元、5.41元，对应动态 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。公司规划目标积极，客户结构优异，研发持续投入下高端产品陆续发布，深化护城河，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，欧美本土化政策带来的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21264.14 23210.00 25610.00 27110.00 增长率 157.50% 9.15% 10.34% 5.86% 归属母公司净利润（百万元） 2258.60 2258.91 2580.43 2741.42 增长率 107.02% 0.01% 14.23% 6.24% 每股收益 EPS（元） 4.46 4.46 5.09 5.41 净资产收益率 ROE 19.66% 16.99% 16.73% 15.53% PE 13 13 12 11 PB 2.64 2.29 1.97 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -24%-8%8%24%40%56%22/422/622/822/1022/1223/223/4当升科技 沪深300 75725 当 升科技（300073） 2022 年报及 23 年一季报预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：2023-2025 年，公司主要原材料氢氧化锂均价分别为 25 万元/吨、15 万元/吨，5 万元/吨。镍、钴等金属原材料价格维持稳定，对应 2023-2025 年产品单价为 25 万元/吨、20 万元/吨、17 万元/吨； 假设 2：公司锂电材料产品销量随行业稳步增长，市占率维持稳定，2023-2025 年销售分别为 9 万吨、12 万吨、15 万吨； 假设 3：公司依靠优质客户结构，维持毛利率稳定，2023-2025 年毛利率保持 2022 年18%水平不变。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 锂电材料 收入 19815 21600 24000 25500 增速 152% 9% 11% 6% 毛利率 18% 18% 18% 18% 智能装备 收入 162 160 160 160 增速 -13% -1% 0% 0% 毛利率 38% 38% 38% 38% 其他业务 收入 1449 1450 1450 1450 增速 280% 0% 0% 0% 毛利率 10% 10% 10% 10% 合计 收入 21264 23210 25610 27110 增速 158% 9% 10% 6% 毛利率 17% 18% 18% 18% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 232 亿元（+9%）、256 亿元（+10%）和 271亿元（+6%），归母净利润分别为 22.6 亿元（0%）、25.8 亿元（+14%）、27.4 亿元（+6%），EPS 分别为 4.46 元、5.09 元、5.41 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍。 综合考虑业务范围，选取了锂电正极行业 4 家上市公司作为估值参考，其中容百科技和厦钨新能为三元材料行业龙头，产品