业绩实现高增，供需有望恢复

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 11 日 300196.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 15.95 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.4 1.1 10.4 6.3 相对深圳成指 4.6 (2.6) 7.2 7.0 发行股数 (百万) 408.72 流通股 (百万) 246.36 总市值 (人民币 百万) 6,519.02 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 41.93 主要股东 杨鹏威 41.71 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《长海股份》20230202 《长海股份》20221026 《长海股份》20220831 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：林祁桢 qizhen.lim@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 长海股份 业绩实现高增，供需有望恢复 公司发布 2022 年年报，全年营收 30.2 亿元，同增 20.4%；归母净利 8.2 亿元，同增 42.8%；EPS2.00 元。公司产能建设持续推进，仍具备较高成长性。当前玻纤行业仍在磨底过程中，成本支撑较强，价格下探空间有限；我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱，看好风电、汽车等下游领域需求增长。维持公司买入评级。 支撑评级的要点  玻纤价格仍在底部，Q4 营收利润同比下滑：公司 Q4 营收 7.2 亿元，同增 7.1%；归母净利 2.1 亿元，同增 41.8%；扣非归母净利 0.8 亿元，同减34.0%。Q4 公司非经常性损益合计 1.3 亿元，其中非流动资产处置损益3,549.8 万元，主要为出售贵金属铑粉所得，所得税影响 8,205.1 万元，主要为固定资产所得税加计扣除。  玻纤及制品销量同比大幅增长，成本管控良好：2021 年 9 月，长海本部3 线 10 万吨玻纤产能投产，产能增长驱动销量大幅提升。2022 年公司销售玻纤及制品 27.7 万吨，同增 35.8%；收入 2,265.3 万元，同增 31.4%；销售单价 8,173.4 元/吨，同降 3.3%；生产成本 4,967.0 元/吨，同减 0.6%；玻纤及制品毛利率 39.2%，同减 1.6pct。  产能建设持续推进，仍具备较高成长性：公司 10 万吨产线达产后产能提升 50%，助力公司在行业整体低迷的 2022 年仍能实现两位数业绩增长。公司 60 万吨粗纱基地持续推进中，且还有一项 3 万吨生产线技改为 8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划。公司产能规模、产品结构持续提升优化。  玻纤行业库存降低，价格修复仍需等待：据卓创资讯，2023 年 3 月行业库存 80.0 万吨，环比减少 2.3%/1.9 万吨。行业自 2022 年 12 月起连续三个月库存增加，于今年 3 月出现去库；当前价格下粗纱成本支撑较强，后续价格下降空间不大。 估值  玻纤价格修复还需等待，我们调整原有盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入为 30.7、40.9、43.7 亿元；归母净利分别为 5.6、8.4、9.8 亿元；EPS分别为 1.38、2.06、2.39 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,506 3,017 3,070 4,094 4,367 增长率(%) 22.7 20.4 1.7 33.4 6.7 EBITDA(人民币 百万) 732 879 750 1,087 1,233 归母净利润(人民币 百万) 572 817 562 844 977 增长率(%) 111.5 42.8 (31.2) 50.1 15.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.40 2.00 1.38 2.06 2.39 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.65 1.96 调整幅度（%） (16.7) 5.3 市盈率(倍) 11.4 8.0 11.6 7.7 6.7 市净率(倍) 1.9 1.5 1.4 1.2 1.0 EV/EBITDA(倍) 9.6 6.6 8.5 5.8 3.8 每股股息(人民币) 0.2 0.2 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.9 1.4 0.9 1.3 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (15%)(5%)5%14%24%34%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Feb-23 Mar-23 Apr-23 长海股份 深圳成指 2023 年 4 月 11 日 长海股份 2 一、业绩实现高增，盈利能力稳定 公司发布 2022 年年报：全年营收 30.2 亿元，同增 20.4%；归母净利 8.2 亿元，同增 42.8%；扣非归母净利 6.1 亿元，同增 24.1%。Q4 营收 7.2 亿元，同增 7.1%；归母净利 2.1 亿元，同增 41.8%；扣非归母净利 0.8 亿元，同减 34.0%。公司全年非经常性损益 2.1 亿元，其中非流动资产处置损益 1.0亿元。全年经营活动现金净流量 5.6 亿元，同减 6.1%；Q4 经营活动现金净流量 1.5 亿元，同减 5.4% 费用率稳定，全年毛利率同比基本持平，净利率上升：2022 年公司期间费用率 9.7%，同比下降 0.8pct；Q4 费用率 12.9%，同增 1.1pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别+0.0/-0.8/+1.8pct。全年毛利率 33.4%，净利率 27.1%，分别-0.4pct/+4.3pct；Q4 毛利率 27.1%，同减 7.0pct，净利率 29.8%，同增7.3pct。 图表 1. Q4 营收及利润同比增长 图表 2.Q4 经营活动现金净流量同比减少（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 3. Q4 费用率有所上升，主要是财务费用率上涨 图表 4. 毛利率、净利率均保持在 25%以上高位 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 图表 5.非经常性损益情况 2021Q1 2021Q2 202