钢铁＆建材行业基本面选股系列报告之七：供需驱动，顺势而为

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 9 日 金融工程 钢铁&建材：供需驱动，顺势而为 ——行业基本面选股系列报告之七 金融工程深度 本篇报告是我们行业基本面选股系列的第七篇，重点关注钢铁、建材行业。该行业属于中游加工行业，需要购进原材料，加工生产成品，同时受原材料价格和产品价格的影响，需关注价差的变化，具有明显的周期性。本报告从该行业的运营特征出发，运用量化基本面的方法验证钢铁、建材行业内选股的核心逻辑，构造行业内基本面选股策略，供投资者参考。  钢铁、建材行业具有明显的周期性，关注价差变化。钢铁、建材行业具有明显的产能周期性，受原材料与产品之间价差的影响较大。价差扩大时，行业迎来发展的黄金期，上市公司盈利能力较强，行业指数相对于市场指数走强；价差缩窄时，上市公司业绩易出现明显下滑，净利甚至出现亏损，但只要毛利为正，上市公司便可持续经营，此时行业指数相对于市场指数走弱。 价差决定上市公司的盈利空间。水泥行业由于存在明显的区域性，当地水泥需求提升时，水泥价格上涨，该地区的上市公司相对于其他地区的公司便具有更大的盈利空间；钢铁、其他建材行业的上市公司则由于加工工艺的区别，控制成本的能力存在差异，对成本的控制能力强的公司具有更高的盈利空间。 毛利率变动指标直接反映价差变化，选股效果较好。毛利率变动（GPRD）指标在钢铁、建材行业中分组单调性较好，多空净值夏普比率可达 1.29，回测期内（2009 年 1 月 1 日至 2018 年 8 月 1 日）每一年度均可贡献正的多空收益。主要是因为毛利率变动可以比较直接地反映上市公司的原材料和产品之间的价差的变化，而这一变化的趋势性是比较强的，有助于发现盈利空间（价差）在扩大的公司，这类公司后续股价表现更佳。 杠杆期限结构反映上市公司生产活动的活跃度。在毛利率向好的公司中，短期借款率（SDR）指标分组效果较好，短期借款率高的公司股价表现显著优于短期借款率低者，历年超额收益稳定，多空夏普达 1.14。在钢铁、建材行业中，短期借款率指的是上市公司的财务杠杆应用于日常生产活动的比例，短期借款率越高，反映的是其产品的需求较为旺盛，生产工作较为活跃，进一步体现出该公司在行业内的优势地位。  钢铁&建材行业选股策略表现优异。最终形成的选股策略在回测期内，等权持仓情形下，以钢铁&建材行业等权指数为基准，年化超额收益达17.4%，信息比率达 1.43；流通市值加权的情形下，以钢铁&建材行业流通市值加权指数为基准，年化超额收益达 28.0%，信息比率达 1.66。 风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能发生改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。 分析师 刘均伟(执业证书编号：S0930517040001) 021-22169151 liujunwei@ebscn.com 联系人 古翔 021-22169325 guxiang@ebscn.com 相关研究 《多维度寻找高增长公司—业绩链选股策略报告》 ······································ 2017-12-25 《必需消费品：毛利、周转双轮驱动——行业基本面选股系列报告之一》 ······································ 2018-04-15 《建筑行业：关注成长、资金周转能力——行业基本面选股系列报告之二》 ······································ 2018-05-23 《银行、非银：资产质量是关键——行业基本面选股系列报告之三》 ······································ 2018-08-07 《可选消费：流水不腐，户枢不蠹——行业基本面选股系列报告之四》 ······································ 2018-08-07 《环保行业：如月之恒，如日之升——行业基本面选股系列报告之五》 ······································ 2018-08-07 《装备制造：规模为基，持筹握算——行业基本面选股系列报告之六》 ······································ 2018-09-08 2018-09-09 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 钢铁&建材：供需驱动，顺势而为 ............................................................................................. 5 1.1、 供需关系驱动行业的周期性变化 ............................................................................................................. 5 1.2、 钢铁、建材行业分布特征 ........................................................................................................................ 6 1.3、 钢铁、建材行业的周期特征 .................................................................................................................... 8 1.4、 选股逻辑：价差决定公司盈利空间 ....................................................................................................... 10 2、 钢铁&建材行业基本面指标测试 .............................................................................................. 10 2.1、 基本面指标测试框架 ............................................................................................................................. 11 2.2、 验证：毛利率变动指标捕捉价差变化趋势 ............................................................................................ 12 2.3、 拓展：短期借款率反映生产工作活跃度 .....................................