纺织服装行业跨境电商深度研究系列（三）~出口篇：行业红利持续释放，低估跨境龙头布局正当时

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 纺织服装 推荐（维持） 行业红利持续释放 低估跨境龙头布局正当时2018 年03 月30 日 跨境电商深度研究系列（三）—出口篇 上证指数 3161 行业规模 占比% 股票家数（只） 108 3.1 总市值（亿元） 8525 1.6 流通市值（亿元） 6302 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.8 -9.5 -17.2 相对表现 4.1 -11.0 -29.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《跨境通深度跟踪：贸易战影响甚 微，L2 管理层构建完成，经营指标 有望年内快速转好》2018-03-25 2、《跨境电商深度报告-行业红利加 速释放 出口格局初步成型 进口仍 处起步阶段》2015-09-25 3、《百圆裤业(002640)深度报告-收 购带来质变 首家上市跨境电商有望 持续快速增长》2014-07-22 本文主要重点分析全球范围内各国电商市场风格与龙头格局，寻找我国跨境电商海外出口的市场空间。同时我们将重点解读当前市场普遍关心的热点问题：随着各国加强跨境电商税收监管，以及市场野蛮扩张即将结束，未来跨境电商的发展趋势。重点推荐：A 股市场上在出口、进口及综合配套服务三大领域形成产业协同发展的稀缺龙头——跨境通。 需求端：海外市场电商发展各异，跨境电商存在巨大蓝海空间。欧美发达国家，传统零售巨头与电商竞争进入白热化阶段，电商龙头初步成型，但市场集中度较低，自营型跨境电商依托成本优势具有较大发展空间；而其他新兴国家，具备较大人口红利，网络基础完善，同时本土电商起步较晚，电商渗透率极低，为我国跨境电商提供了快速发展的沃土。政策端：税收影响逐渐吸收，中美贸易战中长期或促进行业发展。我国政府报告多次提及跨境电商和海外仓建设，推动行业发展。欧盟税收政策影响逐渐吸收，加速推进行业进入规范化时期。中美贸易打响，不改跨境电商成本优势，长期或推动 B2C 发展。市场现状：野蛮扩张即将结束，寻找流量红利外的新生力量。当前我国跨境市场依然处于流量红利推动下的野蛮扩张时期，未来随着行业逐渐成熟，提升客户体验感等软实力成为企业核心，而产品差异化、规模集中化、平台化、流量转换率等指标成为继续推动企业成长的关键因素。重点推荐：高成长跨境典范-跨境通。跨境通是 A 股市场上同时具备出口、进口及综合配套服务三大领域形成产业协同发展的稀缺龙头。而中美贸易战，经测算对公司收入影响不足 5%，且从贸易层面讲，关税提升将进一步加剧美国本土零售成本，有利于促进跨境电商 B2C 发展。2018 年公司首要发展目标依然是规模的快速增长，从数据端与技术端入手，在物流体系、供应链体系、自有品牌体系、智能客服、智能营销体系等层面打造核心竞争力，不断推动销售额的快速增长。此外，现金流、库存优化持续推进，成果有望在今年加速落地。同时公司将重点推进电子网站平台化、本地化，服装网站自主化、品牌化发展。考虑到优壹和增持的前海 10%股权并表，预计 18Q1 业绩增长 50-80%，全年净利润有望达到 13 亿，同比增长70%+（可比同比增长 45-50%），目前市值 286 亿，对应 18PE22X，当前估值正处于底部，建议底部布局，可给予 18 年 30X 估值，目标价 25.80 元。 风险提示：行业政策风险；进口等新业务培育低于预期；库存及现金流压力。 孙妤 010-57601717 sunyu2@cmschina.com.cn S1090511110003 刘丽 liuli14@cmschina.com.cn S1090517080006 跨境通财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 3961 8537 14000 25028 36804 同比增长 371% 116% 64% 79% 47% 营业利润(百万元) 204 537 967 1705 2410 同比增长 350% 163% 80% 76% 41% 净利润(百万元) 168 394 751 1293 1813 同比增长 403% 134% 91% 72% 40% 每股收益(元) 0.26 0.28 0.52 0.86 1.20 PE 72.7 68.9 36.2 22.2 15.8 PB 6.0 6.5 5.6 4.0 3.3 资料来源：公司数据、招商证券（不考虑可转债） -30-20-100102030Mar/17Jul/17Nov/17Mar/18(%) 纺织服装 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、出口跨境电商现状：B2B 是市场主体，B2C 迎来快速发展的黄金时期 .............. 11 1、我国跨境电商业务快速增长，出口基数大但进口增速快 ....................................... 11 2、出口跨境电商：B2C 进入快速发展的黄金期，平台型格局基本稳定，自营型百花齐发 ................................................................................................................................ 12 3、出口电商对比传统贸易优势 ................................................................................... 13 4、跨境电商发展多次成为两会焦点，行业规模稳居世界第一 ................................... 14 二、需求潜力：海外市场电商发展各异，跨境电商存在巨大蓝海空间 ....................... 15 1、美国：电商龙头份额稳定但尚未形成垄断，垂直电商发展空间较大 ..................... 17 1）亚马逊：自营+平台型电商龙头，实现跨国快速发展 ............................................ 18 2）eBay：跨国平台型电商龙头.................................................................................. 20 3）沃尔玛：线下零售增速放缓，巨头转战电商发展 .................................................. 20 2、欧洲：电商销售区域不平衡，市场处于发展期，未现主导企业 ............................ 22 1）Argos：目录式营销向多渠道营销转变 .................................................................. 23 2）Tesco：传统线下巨头增长滞缓，布局电商寻找新增长点 ...........................