可转债周报：估值逼近历史高点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 04 月 10 日 可转债周报 ❑ 估值逼近历史高点。转债估值在历经一周的盘整之后于上周再次向上拉升，出现“普涨”行情、连非银、银行等钝化已久的板块估值都有小幅拉升，平价 90 以上的转债溢价率平均拉升 1 个百分点以上，除价格中位数以外的主要估值指标都处于 22 年以来的80%分位数以上，后面估值能突破新高吗？就历史而言，估值高点出现背景都是权益市场上行叠加债券利率下行、即股债双牛；而估值低点基本都出现在股债双杀的位置，其余利率处于低位窄幅波动状态时、转债估值与利率走势相关性均较低，与权益市场基本呈现正相关（22 年 5-7 月份，年初至今）。而当前在经济弱复苏&理财增量资金有限的背景下，利率可能以窄幅震荡（10bp 以内）上行的走势为主；权益市场层面，美联储并未进入降息周期、外围环境中性，国内经济处于弱复苏状态、企业盈利虽然上行但幅度较小，整体上出现普涨行情的概率较低、将会以结构性行情所带动的温和上行为主，且市场主线相较过去两年的新能源也发生切换。于转债市场而言，一方面今年权益主要为结构性行情且景气主线切换、而转债市场的 AI+含量较低，另一方面短期内债券缺席“双牛”行情，因此转债估值也较难突破新高，全年围绕估值波动进行波段操作的思路不变，而当前或是规避转债高估值风险的时点。 ❑ 一周市场回顾：上周虽然指数上涨、但各板块分化较大，转债涨幅为 0.98%、小于主要股指，成交略有提升；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 28.5%，进一步拉升，价格中位数为 124.5、也明显抬升。 ❑ 股市：进入披露期，抓住业绩主线。上周市场在各类事件催化下 AI+行情继续扩散，其中 TMT 板块再次领涨全 A，几大行业成交占比继续维持历史高位，而近期的火热是否会在短期内结束仅凭成交也难以判断；其他如地产、医药等板块也有所表现，事件催化下周内有所表现。考虑到 A 股将逐渐进入一季报及年报业绩披露期，对于热门的主题板块需要注意如果业绩无法迅速释放，投资者很可能阶段性卖出。待业绩披露期结束后，投资者再根据产业的发展趋势以及是否有其他更强方向来决定是否买回或者更换主题产业趋势，而 AI+仍然是未来几年趋势最为确定的产业趋势，未来 AI 落地应用+硬件创新+半导体都将是主要的布局方向。此外，A 股即将进入业绩密集披露期，就目前而言，高景气度的新能源领域与低基数的建材航空等困境反转行业业绩增速将较高，计算机、传媒等板块景气度修复也会带动业绩逐渐走出低谷，二季度之后，伴随着半导体下行周期接近尾声以及 AI+应用对于硬件端的需求提升，不排除电子行业盈利也会迎来修复，短期可以布局业绩修复与高增长的方向。 ❑ 转债：做好高低切换、注意估值风险。上周权益市场大部分板块上涨，尤其是转债中含量相对较高的电子板块表现较好，带动转债估值进一步大幅抬升，逼近历史高位，短期蕴含的风险增加。策略方面，随着估值的进一步走高、权益市场主线的极致演绎，部分高估值方向需要及时兑现，行业方面关注消费复苏相关板块以及部分基本面可能向好的板块，AI+扩散方向可以继续做高低轮换进行参与，个券方面，可以关注1）AI+扩散的宏图、润建、奥飞、华正、南电、游族、博杰等，但需要注意部分标的存在的赎回风险；2）经济复苏顺周期标的贵轮、友发、赛轮、凤 21、合力等，地产链标的江山、蒙娜、火星、欧 22 等标的；3）细分领域景气较高的成长标的，如起帆、金盘、广大等；绝对价格较低&正股估值也较低的赛道类标的可以关注，如天23、天赐等；4）因猪瘟带动反转向上的温氏、巨星、华统等；此外 4 月进入新券密集上市期，若定位低、也可参与，银行转债绝对价格已经不高、底仓或纯债替代需求可进行配置。 ❑ 一级市场跟踪：上周 2 只新券发行，5 家公司发行转债预案，14 家公司转债发行获股东大会通过，6 家公司转债发行获发审委通过，3 家公司转债获得证监会核准批文。 ❑ 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李玲 S1090520070002 liling7@cmschina.com.cn 估值逼近历史高点 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 一、 估值逼近历史高点 ................................................................................................................................................ 4 二、 市场回顾 ............................................................................................................................................................... 8 1、 权益市场：行情扩散、开始普涨 ............................................................................................................................ 8 2、 转债市场：弱于指数 ............................................................................................................................................ 10 三、 转债投资策略...................................................................................................................................................... 11 附：一级市场跟踪....................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：中平价溢价率已经达到前高 ................................................................................................................................ 4 图 2：高平价溢价率已超 1 月底高点 .......................................