证券行业券商1Q23业绩前瞻：预计板块利润同比增4成，2Q有望环比1Q改善

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2023 年 04 月 10 日 预计板块利润同比增 4 成，2Q 有望环比 1Q 改善 看好 ——券商 1Q23 业绩前瞻 相关研究 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 重要信息提示：预计券商板块 1Q23E 实现证券主营收入同比增长 44%，实现净利润同比增长 43%（详见表 1-2）。部分重点覆盖标的利润预测如下（按同比增速排序）：东方证券（14.3亿/yoy+526%）、兴业证券（7.5 亿/yoy+380%）、广发证券（20.2 亿/yoy+55%）、中信建投（18.6 亿/yoy+21%）、中信证券（55.4 亿/yoy+6%）、东方财富（20.7 亿/yoy-5%）。 （注：券商板块的统计包括 43 家直接上市券商，含东方财富）。 ⚫ 投资业务：1Q23 同比高增确定性强，去年同期板块投资业务整体净亏损（券商间分化）。1Q23 市场主要股指均上涨，表现显著好于去年同期：沪深 300 上涨 4.6%（1Q22 下跌14.5%、4Q22 上涨 1.8%）、创业板指上涨 2.2%（1Q22 下跌 20.0%、4Q22 上涨 2.5%）。1Q23 债市上涨，同、环比表现均改善：中证全债指数 1Q23 上涨 1.0%（1Q22 上涨 0.8%、4Q22 下跌 0.1%）。1Q22 券商板块合计实现总投资收入（投资净收益+公允价值变动损益+汇兑损益）为-4.9 亿元，43 家券商中 21 家 1Q22 投资亏损；1Q22 投资业务亏损最多的几家券商如下：海通-26.8 亿、兴业-12.0 亿、广发-10.7 亿、长江-7.0 亿（详见图 1）。随着市场环境回暖，预计上市券商 1Q23 总投资收入将同比大幅改善。 ⚫ 经纪与两融业务：市场交投情绪环比回暖；2022 年市场交投活跃度前高后低，2023 年有望前低后高。1）成交量：年初至今 A 股交投回暖，1-3 月市场日均股基成交分别为 0.91、1.01、1.04 万亿元；1Q23 日均股基成交额 0.99 万亿元，同比下滑 9.2%，环比增长 3.4%。2）两融规模：场内杠杆资金 1 月以来呈回暖趋势，截至 3 月末市场两融余额 1.61 万亿元，比年初增长 4.3%；1Q23 日均两融余额 1.57 万亿元，同比下滑 9.6%，环比增长 0.7%。3）新发基金：1Q23 新发偏股基金 989 亿份，环比增长 28%，同比下滑 42%。预计券商板块 1Q23 经纪（交易佣金+代销收入）与两融业务收入同比下滑约 10%；考虑到市场交投活跃度仍处于回暖趋势，2Q23 经纪与两融收入环比 1Q 预计将改善。 ⚫ 投行业务：1Q23 债券承销规模增长，全面注册制 4 月正式上线，IPO 规模环比将改善。1）股权业务方面，按发行日统计，1Q23 A 股 IPO 规模 962 亿元，同比下滑 27%，环比增长 12%；再融资规模 1705 亿元，同比增长 18%，环比下滑 41%。2 月全面注册制改革征求意见稿，预计受备战全面注册制影响，市场 IPO 规模 1Q23 同比下降；4 月首批主板注册制企业首发上市，预计 IPO 规模 2Q23 环比将改善。2）债券承销方面，券商 1Q23债券承销规模 2.72 万亿元，同比增长 7%，环比增长 12%。预计券商板块 1Q23 投行收入同比基本持平；考虑到全面注册制正式上线，2Q23 股权投行规模环比 1Q 预计将改善。 ⚫ 资管业务：1Q23 市场非货基规模同、环比均改善，股混基金规模环比增长。1）公募业务方面，据 wind 统计（剔除 ETF 联接基金市值），3 月末市场非货基规模 15.58 万亿，同比增长 4%，环比增长 1.9%；其中股混基金规模 7.13 万亿，同比下滑 3.2%，环比增长1.3%；债基规模 7.83 万亿，同比增长 11%，环比增长 2.2%。2）私募资管方面，据中基协统计，2 月末券商及其资管子公司私募 AUM5.98 万亿，较年初下滑 4.8%，同比下滑24%，主因通道业务规模持续压缩。预计券商板块 1Q23 资管收入同比小幅增长；结构性行情下市场权益基金规模回升、专户业绩报酬有望回暖，资管收入有望持续改善。 ⚫ 投资分析意见：截至 3/31，已有 24 家券商（含东方财富）披露 2022 年报，合计营收 4088.3亿/yoy-22%，合计归母净利润 1172.2 亿/yoy-28%（主因投资业务承压），整体业绩较疲弱但符合预期。在 1Q22 业绩低基数下（板块利润同比-46%），1Q23 板块盈利增长确定性强（预计 1Q23E 利润同比增 43%）；4/10 收盘，券商板块动态 PB 估值约 1.20倍，动态 PE 约 17.3 倍；随着市场赚钱效应持续，公募业务与财富管理成长性确定。推荐东方财富、中信证券、东方证券，重点关注广发证券、兴业证券、华泰证券、中信建投等。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：券商板块 1Q23E 证券主营收入同比增速预测（单位：亿元） 单位：亿元 证券主营收入 经纪 投行 资管 其他手续费 净利息 总投资 1Q23E 收入 1,090 288 139 118 58 120 367 同比增速 44% -10% 0% 4% 7% -10% 7622% 主营收入结构 100.0% 26.4% 12.8% 10.8% 5.3% 11.0% 33.7% 1Q22 收入 754 319.5 139.2 113.4 54.1 133.0 -4.9 主营收入结构 100.0% 42.4% 18.5% 15.0% 7.2% 17.6% -0.6% 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 2：重点覆盖券商 1Q23E 归母净利润增速预测（单位：亿元） 2023/4/10 收盘动态估值 归母净利润 同比增速 单位：亿元 23 年 PB 23 年 PE 2022E 1Q23E 2023E 2022E 1Q23E 2023E 券商板块 1.20 17.3 1,356 361 1,734 -32% 43% 28% 中信证券 1.22 13.0 213.2 55.4 241.0 -8% 6% 13% 国泰君安 0.88 10.2 115.1 26.0 130.2 -23% 3% 13% 华泰证券 0.81 9.9 110.5 25.2 125.8 -17% 14% 14% 中信建投 2.37 20.8 75.1 18.6 98.0 -27% 21% 30% 东方财富 3.51 28.6 85.1 20.7 100.8 -1% -5% 18% 中国银河 1.12 1