策略动态跟踪报告：互联网板块春江水暖

策略动态跟踪报告 互联网板块春江水暖 策略动态跟踪报告 策略报告 策略配置 2023 年 04 月 10 日 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn  平安观点：  巨头分拆上市——业务提效，估值提升 近期阿里、京东两大互联网巨头陆续公布了分拆上市的计划。从业务角度，让培育成熟的业务独立运营，能够提升相关业务的经营效率，也能更好地适应市场竞争；虽然和集团旗下业务的关联度没有之前那么紧密，但成熟业务的独立并不会给集团旗下业务带来明显冲击，只需度过适应期即可。 从估值角度，分拆前，集团整体估值主要是以主营业务来估，一些营收占比不大的业务对集团估值影响十分有限。但在分拆上市后，原来几乎忽略不计的业务也会获得市场重估，从而给集团平台带来估值的提升。  影响展望：互联网业态更趋健康，市场竞争更加有效 2021-2022 年的互联网监管的一大主题就是反垄断，巨头分拆部分业务独立运营也顺应了互联网反垄断的大势，这对于不同垂类领域的市场竞争也有积极的促进意义，互联网业态也更趋健康。后续不排除更多平台巨头采取类似的业务分拆操作来提质增效。 另外，腾讯视频与抖音达成合作，长短视频联动推广、短视频二次创作等成为合作重点。这是互联网巨头旗下业务开启跨集团平台合作的示范，有利于不同集团旗下业务通过合作形成强强联合，进而提升竞争力与经营效率。  冬去春来，互联网板块迎估值提升 过去两年的冬寒已经褪去，在政策支持的利好和经济修复的支撑下，互联网经营的环境正明显好转。随着部分业务的分拆上市，以及跨平台合作的展开，平台类互联网企业会迎来估值提升，同时整个互联网业态的健康化也有利于各个赛道的竞相发展，从而能够更好的服务实体产业和消费者。 另外，技术进步带来的赋能也值得关注。AI 技术的突破发展给互联网用户交流、经验分享、数据挖掘、内容呈现等都带来了极大的革新，信息交互与内容创作的效率也会明显提升。当前，各大互联网公司也在集中开发与 AIGC 融合的新产品和新工具，率先在相关领域做出成效的公司也将在其所在的垂类赛道获得竞争优势。 对于互联网大厂而言，其在过去近二十年的发展过程中积累的数据、人才、资金、技术优势是能够在中文大模型领域做出成果的重要支撑。后续，包括百度、阿里在内的互联网大厂将加快在中文大模型领域的研发，也将提升互联网及相关领域的市场关注度。  风险提示： 1）分拆上市进程不及预期；2）中文大模型研发进展慢于预期；3）通胀 回升迫使美欧央行收紧货币；4）海外中概股监管趋严。 证券研究报告 策略动态跟踪报告 2/ 7 一、 巨头分拆上市——业务提效，估值提升 2023 年 3 月 28 日，阿里在公司全员信中宣布了“1+6+N”架构计划，即根据其业务领域、市场环境、客户群和发展战略等关键因素考量，把 1 个阿里集团整体分拆为 6个细分业务集团和 N 家业务公司的扁平化架构。 分拆前，阿里的主营业务主要由核心商务、云计算、菜鸟物流服务、数字媒体与娱乐、创新举措等五大部分构成。据阿里2022 年年报，在业务分类中，核心商务占比高达约 82%，其中包含中国商业零售-客户管理、中国商业零售-其他、中国商贸批发、国际商业零售、国际商务批发、本地服务等，分别占比为 37%、30%、2%、6%、2%、5%。从阿里的管理费用占总营收比来看，该指标在过去几年一直保持在 5%左右，而在 2020 年和 2021 年这一比例略有下降至 4%，2022 年也保持在 4%左右。这个指标反映了阿里公司在管理方面相对高效。 在阿里集团管辖下已趋于成熟的云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱多个板块将在拆分后，在阿里控股和董事局主席兼首席执行官张勇的管理下分别设立董事会，作为六大业务集团和多家业务公司独自成立和运营。自公布分拆计划后，阿里港股和美股股价迎来一轮上涨。 2天后，据京东集团最新公告，在已有美国上市的京东集团和达达集团及中国香港上市的京东健康和京东物流 4家上市公司的基础上，京东计划分拆旗下京东产发和京东工业两家公司，并间接持有 50%以上股权，让其继续作为子公司在港交所主板独立上市，以丰富整个京东的生态体系。 分拆前，京东的主营业务主要由销售电器及消费电子产品、日用百货、电子商务平台和广告服务、物流服务等四大部分构成。据京东 2022 年年报，京东集团收入可分为净产品收入和服务收入，其中组成净产品收入的销售电器及消费电子产品占比 49.31%，日用百货占比 33.37%，服务收入包括电子商务平台和广告服务及物流服务，总占比为 17.31%。相较阿里，京东的管理费用占总营收比例较低，但两者都拥有相对稳定的管理费用支出。 在京东的业务领域中，京东产发和京东工业分别在定制基础设施解决方案和工业供应链技术与服务方面拥有相对优势。可以预期上市后将形成业务盈利的独立性，逐步脱离对母公司的依赖，并且更好地满足客户需求。同时，这也有利于京东在定制基础设施和工业供应链领域获得更多市场份额，推动业务的成长与发展。 从业务角度分析，在互联网行业激烈的竞争环境下，分拆出的业务将在各自领域获得更大的发展空间，且更有针对性地培养自身优势，从而重建公司估值体系，赢得更多投融资机会。同时，自主经营的业务将更有机会提升相关业务效能，更好地适应市场竞争，从而具备未来独立融资及上市的可能性，为市场创造更多专业服务及商业价值。 从估值角度分析，分拆前集团的整体估值主要以主营业务为基础评估，一些营收占比较小的业务对集团估值的影响有限，但分拆上市后，原先几乎忽略不计的业务也会获得市场重估，吸引更多投资者和资本关注，从而给平台带来估值提升，为公司未来发展奠定更加坚实的基础，并为其中长期保持领先地位提供有力支撑。 图表1 阿里巴巴主营构成（%） - 2022 年报 图表2 阿里巴巴 [9988.HK] 收盘价（港元/股） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 607080901001101201302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-04 策略动态跟踪报告 3/ 7 图表3 京东主营构成（%） - 2022 年报 图表4 京东 [9618.HK] 收盘价（港元/股） 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表5 阿里巴巴管理费用占营收比例 图表6 京东管理费用占营收比例 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、 影响展望：互联网业态更趋健康，市场竞争更加有效 2020 年 11 月 10 日，国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，旨在加强对互联网巨头涉嫌垄断的调查和监管。