美国3月非农就业数据解读:美联储会停止加息么?
宏观动态跟踪报告 美联储会停止加息么?——美国 3 月非农就业数据解读 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 4 月 9 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点: 美国就业韧性尚可。美国 3 月新增非农就业连续三个月放缓、基本符合预期,大幅低于近半年以来的平均水平;失业率意外回落至 3.5%;劳动参与率再度回升 0.1 个百分点至 62.6%;非农平均时薪环比增速回升 0.1 个百分点至 0.3%。整体来看,3 月非农数据仍有韧性,与本周公布的其他美国就业和经济数据形成对比。 市场衰退预期缓和。3 月非农就业数据公布后,市场对 3 月美联储加息25BP 的预期升温。据 CME FedWatch,4 月 7 日就业数据公布后,市场对 5 月加息 25BP 的预期由 50%以下上升至近 70%,但仍预期下半年仍会降息 75BP 左右。就业数据公布后,市场交易“紧缩”:4 月 7 日,10 年美债收益率由前值 3.30%小幅上涨 9BP,至 3.39%;2 年美债收益率上涨15BP,至 3.97%;美元指数立即跃升,涨幅近 0.4%,但收盘涨幅回落至0.21%,重上 102 关口。 美联储尚难停止加息。目前美联储抗通胀仍是“主旋律”,5 月加息概率较大,6 月会否加息仍需观察数据。首先,美国就业市场尚不具备大幅降温的基础。尤其考虑到,截至 2 月美国劳动力供需缺口仍有约 400 万人,即便未来经济开始降温,美国劳动力市场仍将在较长时间里处于“供不应求”的格局。其次,欧佩克+宣布减产后,国际油价更具支撑,威胁通胀回落的前景。最后,目前银行业危机已暂告一段落,信贷紧缩的影响有待观察。4 月 5 日公布的数据显示,美联储总资产环比减少 736 亿美元,降幅扩大;美联储贴现窗口贷款总额环比减少 184.5 亿美元,连续三周收缩;银行定期融资计划(BTFP)余额环比上涨 146.2 亿美元,较危机爆发初明显降低;货币市场共同基金资产环比上涨 490.7 亿美元,涨幅收窄。未来,信贷紧缩对经济的影响程度仍有待观察考证,目前判断美国经济陷入深度衰退为时尚早。 风险提示:美欧银行业危机超预期爆发,美国通胀超预期走强,美联储政策超预期变化等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 2023 年 3月美国新增非农就业基本符合预期,失业率低于预期,整体仍有韧性,与本周公布的其他数据形成对比,因此市场衰退预期有所修正,对于美联储 5月加息的预期上升,美债利率和美元指数上扬。往后看,银行危机已暂告一段落,信用紧缩的影响仍有待观察,美联储暂难找到有力证据支撑停止加息的选择。此外,欧佩克+宣布减产后,国际油价更具支撑,威胁通胀回落的前景。总之,美联储抗通胀仍是“主旋律”,5 月加息概率较大,6 月会否加息仍需观察数据。 一、 美国就业韧性尚可 2023 年 3 月美国新增非农就业连续三月放缓、基本符合预期,大幅低于近半年以来的平均水平。美国时间 2023 年 4 月 7日公布的就业数据显示,美国 3 月新增非农就业 23.6 万人,略低于预期 23.9 万人(路透调查),但较前值 32.6 万人明显回落,大幅低于 2022 年 9 月以来的月度平均水平(33.4 万)。结构上,3 月商品生产(-0.7 万,前值 1.1 万)、服务生产(19.6万,前值 25.5 万)以及政府部门(4.7 万,前值 6 万)的新增就业人数较 2 月均有所回落,其中商品生产的新增就业人数是自 2021 年 5 月以来首次转负。细分行业中,大部分行业新增就业再次放缓,仅运输仓储业新增就业小幅上升。 图表1 3 月美国新增非农就业回落 图表2 大部分行业新增就业边际放缓 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 美国 3 月失业率回落至 3.5%,劳动参与率再度回升 0.1 个百分点。美国 3 月 U3 和 U6 失业率较前值 3.6%和 6.8%均回落0.1 个百分点,分别至 3.5%和 6.7%。3 月劳动参与率再度回升 0.1 个百分点至 62.6%,对应新增劳动力 48 万人,是 2022年平均水平的 2.25 倍,自 2022 年底以来劳动力人口持续修复。劳动力供给方面,3 月美国劳动力人口为 1667.3 万人,较2015-2019 趋势增长水平低 255.3 万人,缺口已连续四个月收窄。 (0.7)19.6 23.6 (40)(20)02040608010012019-12 20-05 20-10 21-03 21-08 22-01 22-06 22-11季调,万人美国新增非农就业人数服务生产商品生产总计(7)196 7 (15)10 39 65 72 47 (100)0100200300商品生产(合计)服务生产(合计)批发业零售业运输仓储业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计)千人美国新增非农就业分项2023-032023-02 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表3 美国 3 月失业率回落并处于历史低位 图表4 美国 3 月劳动力供给“缺口”收窄 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 美国 3 月工资同比增速回落创 2021 年 6月以来新低,但环比增速有所回升。美国 3 月非农平均时薪为 33.18 美元,同比增长 4.2%,低于预期 4.3%和前值 4.6%,并创 2021 年 6 月以来新低;环比增长 0.3%,持平于预期但高于前值 0.2%;同时,非农非管理人员平均时薪同比为 5.1%,低于前值 5.3%。2022 年下半年以来,非农非管理人员工资同比增速与当月 PCE 物价同比较为接近,因此经验上预计 3 月美国 PCE 同比或在 5.1%左右。 图表5 美国 3 月工资环比增长 0.3%略高于前值 图表6 ISM、PMI 指数就业分项显示招聘需求降低 资料来源:Wind,平安证券研究所 资料来源:Wind,平安证券研究所 整体来看,3 月美国非农数据仍有韧性,与本周公布的其他就业和经济数据形成对比。本周早些时候公布的数据显示:1)3月 ISM 制造业 PMI 和非制造业 PMI 中的就业分项分别为 46.9 和 51.3,较前值分别低 2.2 和 2.7 个点,其中前者创 2020年9 月以来最低,制造业和服务业对于劳动力的需求均有所减弱。2)2 月 JOL
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