海通证券(600837)投资业务拖累业绩，23年有望展现业绩弹性

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2023 年 04 月 08 日 海通证券 (600837) ——投资业务拖累业绩，23 年有望展现业绩弹性 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 事件：海通证券公布 2022 年报，业绩低于预期。2022 年实现营收 259.5 亿元/yoy-40%，归母净利润 65.5 亿元/yoy-49%，2022 年加权平均 ROE 4.0%/yoy-4.1pct；其中 4Q22 实现净利润 4.7 亿元/yoy-53%/qoq-64%。 ⚫ 各业务条线均承压，投行、利息收入下滑幅度优于其他业务。2022 年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为 46.7、41.8、22.5、62.1、-14.6 亿元，收入占比 27%、24%、13%、36%、-9%；分别同比-22%、-15%、-38%、-6%、-113%。报告期计提减值同比减少：2022 年合计减值 17.3 亿/yoy-55%，主要是 22 年未计提商誉减值（21 年为 4.1 亿），信用减值同比减少 50%；减值占营业利润比重达 22%。 ⚫ 股票自营承压+海外债券敞口高，22 年投资业务亏损。22 年末公司投资类资产 2758 亿元/yoy+1%，交易性金融资产 2096 亿元/yoy-5%；其中交易性股票 303.4 亿/yoy-13%/占比 14%，交易性债券 1016.3 亿/yoy-13%/占比 48%，公募基金 397.6 亿/yoy+26%/占比 19%；测算公司 22 年投资收益率-0.4%（vs 2021 年 4.0%）。从子公司看，海通国际全年实现收入 30.4 亿港币，净亏损 53.4 亿港币，预计受海外投资业务敞口亏损影响。 ⚫ 财富管理转型深化。公司依托“e 海通财”和“e 海方舟”品牌，提升财富管理服务质量与服务边界，22 年“e 海通财”月均活跃数超 530 万；报告期代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁收入）38.9 亿元/yoy-23%。代销业务保有量和收入规模逆市提升：公司代销业务以有效做大产品保有量为目标，22 年末产品日均保有量 1214 亿元/yoy+24%，其中非货产品日均保有量 829 亿元/yoy+23%；报告期实现代销金融产品收入 3.5 亿元/yoy+2%（23 家披露年报券商 yoy-25%）。客群数量持续增长：22 年末公司财富管理客户数量超 1700 万/yoy+7%，其中 200 万元以上个人客户数量约 5.8 万户。 ⚫ 公募资管规模承压，大资管贡献利润占比提升。大资管利润贡献提升：海通证券大资管合计贡献利润 12.2 亿元/yoy-27%，合计利润占比为 18.7%/yoy+5.6pct；其中，海富通基金、富国基金、海通资管按股权比例计算，分别贡献利润 2.3、5.7、4.1 亿元。公募 AUM承压下降：22 年末海富通基金非货基 AUM 926 亿元/yoy-8%；富国基金非货基 AUM 5840 亿元/yoy-6%，排名行业第 4；海通资管 AUM 1110 亿元，主动管理类占比 96%。 ⚫ IPO 业务优势维持，项目储备领先行业。22 年公司完成 IPO 项目 30 单，排名行业第 3；融资金额 396 亿，排名第 4。其中科创板 IPO 17 单，融资金额 311 亿，均排名行业第 2。目前在审 IPO 36 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核），位居行业第 3。 ⚫ 投资分析意见：维持公司增持评级。考虑到 23 年市场交投活跃度、两融需求处于低位，下调 23、24 年市场 ADT、两融规模假设，下调 23-24 年盈利预测，新增 25 年盈利预测，预计 23-25E 归母利润 93、108、125 亿元（原预测 23-24E 131、145 亿元），同比分别+43%、+16%、+16%。现公司静态 PB 0.72 倍（16 年来 6%分位数），鉴于财富管理业务韧性明显、公募业务竞争力提升，考虑到自营业务后随市场反弹有望快速修复，给予 23 年 0.80 倍 PB（16 年来 14%分位数），较当前股价有 16%的空间，维持增持评级。 ⚫ 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓；公司 2023 年 3 月 17 日公告相关事项的监管工作函，涉及对象为上市公司、董事、监事、高级管理人员，但未公告函件具体内容，在此特别提示。 市场数据： 2023 年 04 月 07 日 收盘价（元） 9.07 一年内最高/最低（元） 10.41/8.25 市净率 0.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 80482 上证指数/深证成指 3327.65/11967.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 12.6 资产负债率% 76.43 总股本/流通 A 股（百万） 13064/8873 流通 B 股/H 股（百万） -/3410 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 43,205 25,948 35,107 38,725 42,889 同比增长率（%） 13.0 -39.9 35.3 10.3 10.8 归母净利润（百万元） 12,827 6,545 9,348 10,792 12,535 同比增长率（%） 17.9 -49.0 42.8 15.5 16.1 每股收益（元/股） 0.98 0.50 0.72 0.83 0.96 净利润率（%） 29.7 25.2 26.6 27.9 29.2 ROE（%） 7.9 4.0 5.6 6.2 6.8 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-08-20%-10%0%10%（收益率）海通证券沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：海通证券预测合并损益表 人民币：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 43,205 25,948 35,107 38,725 42,889 手续费及佣金净收入 14,992 11,585 12,147 13,711 15,212 利息净收入 6,621 6,210 5,949 6,952 7,756 投资净收益及公允价值变动 12,329 -248 8