光伏玻璃销量快速增长，优质产能持续扩张

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 7 日 601865.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.24 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.5) (1.0) (9.4) (25.2) 相对上证综指 (6.8) (0.7) (14.3) (26.1) 发行股数 (百万) 2,146.89 流通股 (百万) 2,143.57 总市值 (人民币 百万) 71,362.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 237.55 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 20.96 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《福莱特》20221031 《福莱特》20220904 《福莱特》20220323 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 福莱特 光伏玻璃销量快速增长，优质产能持续扩张 公司发布 2022 年年报，盈利同比增长 0.13%。公司光伏玻璃销量快速增长，短期内成本压力影响盈利能力，优质产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点  2022 年盈利同比增长 0.13%：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 154.61亿元，同比增长 77.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.23 亿元，同比增长 0.13%，扣非盈利 20.75 亿元，同比增长 0.94%。2022Q4 实现收入 42.46 亿元，同比增长 78.71%，环比增长 8.59%，实现盈利 6.18 亿元，同比减少 53.44%，环比增长 23.32%。  光伏玻璃销量快速增长，短期内成本压力影响盈利能力：随着公司新增光伏玻璃产能的逐步释放，公司光伏玻璃产销量快速增长，全年产量 5.24亿平，产能利用率 90.99%，全年实现销量 5.10 亿平米，同比增长 92.58%，产销率高达 97.29%。光伏玻璃业务实现收入 136.82 亿元，同比增长92.12%。2022 年公司税后结算平均价格 26.83 元/平米，同比减少 0.24%。受价格下降、原材料及能源成本的大幅上升等因素影响，公司光伏玻璃业务毛利率同比减少 12.39 个百分点至 23.31%，其中境内业务销售毛利率 22.60%，境外业务销售毛利率 25.68%。受原材料影响，传统玻璃业务盈利亦承压。2022 年公司实现工程玻璃收入 5.96 亿元，同比减少 16.28%，毛利率同比减少 18.94 个百分点至 14.08%；实现家居玻璃收入 3.50 亿元，同比增减少 8.10%，毛利率同比减少 12.76 个百分点至 17.96%；  优质产能快速扩张：目前公司安徽生产基地的四期项目已经在建设中，计划在 2023 年根据建设进度陆续点火投产。同时，公司拟在江苏省南通市建设四座日熔化量为 1200 吨的光伏玻璃窑炉，目前此项目已通过听证会审批，正在加快建设。 估值  在当前股本下，结合公司年报及行业供需与价格情况，我们将公司 2023- 2025 年预测每股收益调整至 1.37/1.88/2.28 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 1.59/2.24/-元），对应市盈率 24.3/17.7/14.6 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 8,713 15,461 20,240 27,817 35,469 增长率(%) 39.2 77.4 30.9 37.4 27.5 EBITDA(人民币 百万) 2,888 3,630 5,501 7,211 8,555 归母净利润(人民币 百万) 2,120 2,123 2,935 4,038 4,894 增长率(%) 30.2 0.1 38.3 37.6 21.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.99 0.99 1.37 1.88 2.28 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.59 2.24 调整幅度 (%) (13.8) (16.1) 市盈率(倍) 33.7 33.6 24.3 17.7 14.6 市净率(倍) 6.0 5.1 4.2 3.4 2.8 EV/EBITDA(倍) 43.9 23.9 15.5 11.9 9.4 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(23%)(16%)(9%)(2%)5%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 福莱特 上证综指 2023 年 4 月 7 日 福莱特 2 图表 1. 年度业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年 2022 年 同比(%) 营业收入 8,713.23 15,460.84 77.44 营业成本 5,620.39 12,048.19 114.37 毛利润 3,092.84 3,412.65 10.34 营业税金及附加 48.47 134.77 178.05 管理费用 221.78 277.54 25.14 销售费用 85.72 118.88 38.68 营业利润 2,381.72 2,155.22 (9.51) 资产减值 （10.20） （3.09） - 财务费用 52.52 240.43 357.79 投资收益 31.89 12.86 (59.67) 营业外收入 2.67 1.44 （46.07） 营业外支出 4.18 3.77 (9.81) 利润总额 2,380.22 2,152.88 (9.55) 所得税 260.30 30.10 (88.44) 少数股东损益 - - - 归属于母公司的净利润 2,119.92 2,122.78 0.13 基本每股收益(元) 0.99 0.99 0.00 毛利率(%) 35.50 22.07 （13.43 个百分点） 净利率(%) 24.33 13.73 （10.6 个百分点） 资料来源：万得，中银证券 2023 年 4 月 7 日 福莱特 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(