仙鹤股份更新报告：高景气产品再提价，23年盈利弹性可期

证券研究报告 | 公司更新 | 造纸 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仙鹤股份(603733) 报告日期：2023 年 04 月 06 日 高景气产品再提价，23 年盈利弹性可期 ——仙鹤股份更新报告 投资要点 ❑ 基本事件 4 月 3 日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自 2023 年 4 月 15 日发货起，喷绘热转印原纸全系产品在现价格基础上，统一上调 500 元/吨。 ❑ 下游需求回暖，高景气度产品再提价 23Q1 优势品种部分提价落地，预计收入韧性较强，Q1 末吨盈利出现边际改善。（1）价格方面，2023 年以来， 2 月和 3 月热转印纸分别发出 1000 元涨价函，格拉辛纸 2 月宣布提价 300 元，目前部分已经落地。4 月 3 日，公司热转印纸再次宣布提涨 500 元，预计下游纺织服装等行业备货需求较为旺盛，本次提价落地概率较大。2022 年公司拥有约 15 万吨格拉辛纸、7 万吨热转印纸产能，合计在总产能 120 万吨（本部 85 万吨+夏王 35 万吨）中占比约 18%，预计 23Q1优势品种提价带来产品均价略有提升。（2）销量方面，23 年 1 月春节物流停工产品销售略受影响，2-3 月恢复正常发货，综合预计 23Q1 销售韧性较强。（3）成本方面，考虑 2-3 月木浆库存，预计 Q1 主要消化高价库存，但 3 月起开始使用部分低价木浆，叠加部分产品提价带来平均售价提升，Q1 末产品吨盈利中枢略有上移。预计 Q1 收入表现较强，Q1 末吨盈利边际改善。 ❑ 浆价下行&产能扩充&优势品种提价，23Q2-Q3 业绩弹性可期 木浆加速下行，23Q2 特种纸盈利弹性集中释放。（1）成本端，针、阔叶浆自 11月出现边际走弱，23 年初至 3 月 31 日，阔叶浆内盘 4895 元/吨（较年初 -1514元/吨），针叶浆内盘 6264 元/吨（较年初 -1124 元/吨）。纸厂预期纸浆继续下行采购较谨慎，4 月部分大厂净价报价已经跌至 600 美金以下，二季度浆价预期继续下行。（2）价格端，23Q1 公司热转印纸、格拉辛纸部分提价落地，4 月热转印纸继续提价 500 元/吨，需求景气向上有望为优势品种提供较强的价格支撑；（3）销量端，23Q2 公司新增 30 万吨食品卡、10 万吨特种纸陆续投产，预计产能扩充支撑销量提升。综合展望公司 23Q2-Q3 盈利弹性集中释放，全年业绩改善可期。 ❑ 投资建议 公司为多品类特种纸龙头，下游卡位大消费、浆纸产能有序扩张。预计公司 23-25 年实现营收 96.22/120.12/144.56 亿元，同比+24.35%/+24.83%/+20.35%，实现归母净利 12.40/16.04/19.95 亿元，同比+74.53%/+29.41%/+24.35%，对应 EPS 为1.76/2.27/ 2.83 元，对应 PE 15/11/9X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游景气度波动，纸价涨幅不及预期，行业竞争格局恶化。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥25.77 总市值(百万元) 18,192.99 总股本(百万股) 705.98 股票走势图 相关报告 1 《Q4 略承压全年韧性强，看好23 年盈利弹性释放》 2023.03.30 2 《三季度环比继续改善，夏王小幅承压略有拖累——仙鹤股份点评报告》 2022.10.30 3 《提价落地、成本顶点已现，看好盈利逐步改善——仙鹤股份点评报告》 2022.08.21 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,738 9,622 12,012 14,456 (+/-) (%) 28.61% 24.34% 24.83% 20.35% 归母净利润 710 1,240 1,604 1,995 (+/-) (%) -30.14% 74.52% 29.41% 24.35% 每股收益(元) 1.01 1.76 2.27 2.83 P/E 25.89 14.84 11.46 9.22 资料来源：浙商证券研究所 -28%-16%-4%8%19%31%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/04仙鹤股份上证指数仙鹤股份(603733)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 下游需求回暖，高景气度产品再提价 ........................................................................................................ 4 1.1 热转印纸：纺织服装需求旺盛&数码转印成长可期，需求回暖支撑提价落地 ............................................................ 6 1.2 格拉辛纸：物流快递标签市场推动格拉辛纸需求提升，预计对价格形成较强支撑 ................................................... 8 2 浆价下行&产能扩充&优势品种提价，23Q2-Q3 业绩弹性可期 ........................................................... 10 3 投资建议 ...................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 ...................................................................................................................................................... 12 仙鹤股份(603733)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2022 年公司收入结构（%） ..........................................