钢铁行业中报综述：三张表同步改善，环保加持行业景气

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |行业深度报告 原材料 |钢铁 推荐（维持） 三张表同步改善，环保加持行业景气2018 年09 月09 日 钢铁行业中报综述 上证指数 2702 行业规模 占比% 股票家数（只） 55 1.6 总市值（亿元） 7778 1.7 流通市值（亿元） 6997 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.2 -16.4 -20.9 相对表现 -1.5 2.4 -6.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《钢铁行业周报— 低库存下的预期波动》2018-09-02 2、《钢铁行业周报— 低库存高毛利局 面 维 持 ， 个 股 关 注 攀 钢 》2018-08-26 3、《钢铁行业周报—钢价、毛利新高，供给有望再加码》2018-08-21 杨件 yangjian7@cmschina.com.cn S1090517090004 倪文祎 niwenyi@cmschina.com.cn S1090517090005 研究助理 李玲 liling7@cmschina.com.cn ❑ 二季度板块业绩创新高。2018 年二季度上市钢企收入 3899.20 亿元，同比增长 16.55%，环比增长 18.43%，主要由于二季度采暖季限产结束、需求较好、钢产量环比大幅增加；归母净利润为 290.63 亿元，同比增长 171.83%、环比增长 36.56%，超过去年 4 季度创历史新高，主要由于二季度钢价环比持续上涨，而原料价格环比 Q1 不涨反跌，造成原料价格与钢价的剪刀差，因此钢企利润环比增长较高。 ❑ 钢企盈利能力仍在增强，吨钢盈利创近 15 年新高。二季度上市钢企毛利率为 16.24%，上升 1.61 个百分点，钢价-原料剪刀差明显带动毛利率上升。普钢上市钢企上半年吨钢毛利平均为 706.25，同比 2017 年上半年增长75.95%。样本企业二季度吨钢毛利平均为 788.74 元/吨，环比增长 28.58%。上半年吨钢净利润 367 元/吨，同比增长 112.58%，创近 15 年来新高。三费率整体保持平稳，钢企盈利能力仍在增强。 ❑ 现金流持续改善。2018 年上市钢企经营净现金流合计 602.95 亿元，同比上升 72.72%，随着上市钢企营收的增长，经营现金流在改善。上半年投资现金流出 97.39 亿元、同比下降 25.26%，仍处于下降趋势，表明上市钢企的投资活动大幅减少，同时筹资现金流出增加，与钢企去杠杆行为吻合。综合来看，钢企净现金流同比大幅增长，持续改善迹象明显。 ❑ 营运能力提升，资产负债表持续改善。上半年行业应收账款周转天数为 9.93天，同比下降 5.9%，周转能力增强；资产注入等因素使固定资产有所增长，同时长期负债持续下降，与钢企无重大资本支出相印证。2018 年上半年上市钢企资产负债率为 60.51%，比 2017 年末下降 1.59 个百分点，主要由于钢企盈利能力、营运能力增强，响应去杠杆号召等，钢企资产负债表持续改善。 ❑ 北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高。北方钢企收入、利润无论是同比还是环比增长幅度均超过南方钢企，主要由于北方钢企冬季采暖季限产影响一季度产量，二季度钢材产量环比有所增长。而南方钢企毛利率比北方钢企高 2.6 个百分点，三费率比北方钢企低 1.9 个百分点，盈利能力、营运能力显然高于北方钢企。 ❑ 预计下半年价格高位震荡，钢企盈利将持续提升。目前库存仍处于低位，钢材价格受预期影响略有回调，但需求仍在。供给端下半年环保为影响供给端的最大变量，采暖季环保限产时间和范围均比去年有所扩大。供需紧平衡将带来下半年钢价高位震荡。预计下半年上游铁矿石价格仍维持低位，成本红利仍在利好钢铁行业盈利，预计三季度钢企利润环比增加 15%-20%。 ❑ 投资建议：基于催化剂，业绩确定性，安全边际三大思路，推荐华菱钢铁、柳钢股份、南钢股份、宝钢股份、久立特材、三钢闽光、太钢不锈、新钢股份、马钢股份等。 ❑ 风险提示：中美贸易战对钢材板块影响、宏观经济不及预期 -30-20-1001020Sep/17Jan/18Apr/18Aug/18(%)钢铁沪深300ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、二季度板块业绩创新高 .......................................................................................... 5 二、现金流持续改善 ................................................................................................... 12 三、随着盈利提升资产负债表持续改善 ...................................................................... 13 四、北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高 ........................................................... 15 五、环保仍为影响价格最大变量，预计下半年价格高位震荡 ..................................... 20 六、投资建议 .............................................................................................................. 23 七、风险提示 .............................................................................................................. 23 图表目录 图 1：2018Q2 上市钢企营业收入（单位：亿元） ....................................................... 5 图 2：2018H1 上市钢企营业收入（单位：亿元） ....................................................... 5 图 3：钢价近两年走势（元/吨） ................................................................................... 5 图 4：单季度全国粗钢产量（万吨） ............................................................................ 5 图 5：2018Q2 上市钢企归母净利润（单位：亿元）.................................................... 6 图 6：2018H1 上市钢企归母净利润（单位：亿元