显微镜下的中国经济（2023年第11期）：需求继续回暖仍需政策支持

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2023 年 3 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2023 年第 10 期） 近期水泥、玻璃价格表现相对较好，但沥青、纯碱以及螺纹钢等钢材价格走弱。价格表现参差不齐，反映了当前需求回暖的基础并不牢固。因此，经济内生动力虽有所修复，但仍需要政策扶持经济增长才能尽快运行至合理区间。  上周生产高频数据表现参差不齐，环比增速有跌有涨。整体看，生产形势既没有继续下滑，也没有明显改善，保持平稳。同比增速则由于去年疫情逐步发酵而呈现改善势头。2 季度同比增速继续改善确定性高，关键在于反弹的高度能否暗示 2 季度两年平均增速快于 1 季度。这决定了短期政策强度和市场预期收敛的方向。  近期值得关注的是水泥相关高频指标表现明显改善。3 月以来水泥熟料开工率提高了 24.75 个百分点，目前已超过 60%。水泥库容比已经从去年末高峰期的 70%以上回归至 60%附近，水泥发运率已经达到过去 4 个月以来的最高点，目前达到 42.81%。华东、西南和中南地区水泥价格均已突破 500 元/吨，节后以来累计涨幅分别为 7.6%、6.0%和 9.7%。水泥熟料价格目前已达到370.48 元/吨，节后连续 8 周上涨。混凝土价格也筑底回升，连续两周上涨，接近今年以来的最高水平。另一方面，水泥产量和工厂库存仍处于高位，其中产量同比增长 24.4%，工厂库存同比增长 68.1%。在此背景下，全国水泥价格节后至今持续上涨，这可能反映了投资需求的持续改善，一是“保交楼”对房地产投资的拉动，二是基建投资仍维持较快增长。  近期政策形势有所改善，降准、减税以及消费 REITs 陆续出台，这映证了我们此前的观点，今年政策不会“躺平”，会根据内外形势变化相机抉择。3 月高频数据反映的主要问题在于生产改善速度在放缓，而且需求回暖的基础并不稳定。近期部分地区水泥以及玻璃价格表现较好，但上周螺纹钢价格大幅下跌，沥青、纯碱价格也连续数周回落。因此，近期政策陆续出台也就在意料之中。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 CPI 2.0 2.3 PPI 4.1 0.0 社会消费品零售 -0.2 7.5 工业增加值 3.6 5.3 出口 7.0 3.0 进口 1.1 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 M2 11.8 10.2 社会融资余额 9.6 10.1 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1 年期 LPR 3.65 3.55 人民币汇率 6.72 6.50 最新数据（2 月） 工业 2.4 城镇投资 5.5 零售额 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 需求继续回暖仍需政策支持 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 9 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 13 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 17 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 22 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 27 7、 物流 ..................................................................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：沥青企业开工率回升（%） ............................................................................................................................