宏观数据点评：经济复苏趋势未变——3月PMI数据点评

[Table_Title] 宏观数据点评 经济复苏趋势未变——3月PMI数据点评 2023 年 04 月 06 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 国家统计局数据显示，2023 年 3 月份我国制造业 PMI 为 51.9%，较 2月回落 0.7 个百分点；非制造业 PMI 为 58.2%，较 2 月上升 1.9 个百分点；综合 PMI 产出指数为 57.0%，较 2 月上升 0.6 个百分点。 【评论】 ◆ 制造业景气分化，内需好于外需，大型企业好于中小企业。本月制造业生产指数、新订单指数继续位于扩张区间，国内产需两端恢复基础进一步巩固；从分项指标看，新出口订单回落较多，反映外需有一定压力；分企业类型看，大型企业保持高景气，中小企业扩张步伐有所放缓。 ◆ 建筑业 PMI 创新高，但就业、新订单有隐忧。建筑业高景气或与近期房地产保交楼、基建重大项目加速施工建设等因素有关。但从分项指标看，3 月份建筑业新订单指数、从业人员指数大幅回调，表明建筑业市场需求和用工景气水平边际放缓。 ◆ 线下活动修复推动服务业复苏。服务业受益于线下场景改善和各地促消费等政策措施显效发力，居民消费和商旅出行意愿增强，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等相关行业市场活跃度回升明显，服务业商务活动指数创新高。 ◆ 预计本轮复苏或强于 2020 年。一方面，2023 年制造业 PMI、非制造业 PMI 反弹高度较 2020 年显著提高；另一方面，本轮国内经济复苏主要由内需驱动，居民消费、地产等领域已出现积极信号，且后续修复空间较大，年内大概率持续边际改善，PMI 回落斜率或偏缓。 【风险提示】 ◆ 新一轮疫情冲击风险 ◆ 海外需求大幅下滑风险 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降——1-2 月工业企业利润数据点评》 2023.03.28 《本轮加息临近尾声——美联储3 月议息会议点评》 2023.03.27 《 经济复苏信号逐步明确——1-2 月经济增长数据点评》 2022.03.16 《信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱——2 月货币数据点评》 2023.03.13 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1、 内需好于外需，大型企业好于中小企业 产需两端延续修复态势。从构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，3 月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得 54.6%、53.6%、48.3%、49.7%、50.8%，较 2 月份回落 2.1、0.5、1.5、0.5、1.2 个百分点。本月生产指数、新订单指数继续位于扩张区间，表明国内产需两端恢复基础进一步巩固。 关注外需边际变化。3 月份新出口订单指数回落 2.0 个百分点至 50.4%，在各项指标中降幅较大，反映外贸压力较大。海关总署在 3 月 20 日新闻发布会中表示，当前我国外贸面临外需减弱、一些国家强推“脱钩断链”、地缘政治风险、海外金融市场波动等挑战，短期出口增速趋降，或将会对国内制造业生产形成一定拖累。 图表 1：制造业 PMI 维持在扩张区间 图表 2：大中小型企业景气度位于扩张区间 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年3月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年3月 不同规模企业复苏有所分化，大型企业保持高景气，中小企业扩张步伐有所放缓。3 月份大型企业、中型企业和小型企业制造业 PMI 分别录得 53.6%、50.3%和 50.4%，较 2 月回落 0.1、1.7 和 0.8 个百分点。中小企业 PMI 下行幅度显著高于大型企业，反映当前复苏不均衡。 2、 稳投资政策发力叠加线下消费复苏，非制造业 PMI创新高 建筑业 PMI 创新高，但就业、新订单有隐忧。3 月份建筑业商务活动指数为 65.6%，较 2 月上升 5.4 个百分点，创 2012 年有记录以来新高，建筑业高景气或与近期房地产保交楼、基建重大项目加速施工建设等因素有关。但从分项指标看，3 月份建筑业新订单指数、从业人员指数分别录得 50.2%、51.3%，较 2 月回落 11.9、7.3 个百分点，反映建筑业市场需求和用工景气水平边际放缓。 线下活动修复推动服务业复苏。3 月服务业商务活动指数录得 56.9%，较2 月上升 1.3 个百分点，主要受益于线下场景改善和各地促消费等政策措施显效发力，相关行业市场活跃度回升明显。特别是零售、铁路运输、道路运输、4045505560PMIPMI：生产PMI：新订单PMI：新出口订单PMI：积压订单PMI：产成品库存PMI：采购量PMI：进口PMI：购进价格PMI：原材料库存PMI：从业人员PMI：供应商配送时间2023-01-312023-02-282023-03-314547495153552020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03PMI：大型企业PMI：中型企业PMI：小型企业 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 航空运输、租赁及商务服务等行业，本月商务活动指数高于 60.0%，反映居民消费和商旅出行意愿增强。此外，本月服务业新订单指数录得 58.5%，较前值提高 3.8 个百分点，创有 2012 年记录以来新高，表明服务业需求旺盛。 图表 3：非制造业商务活动指数上升 图表 4：服务业新订单指数进一步提升 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年3月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年3月 3、 预计本轮复苏或强于 2020 年 2023 年制造业 PMI 高点为 52.6%，较 2020 年高点提升 0.6 个百分点；非制造业 PMI 拐点未至，当前指数已较 2020 年高点提升 1.8 个百分点。同时，本轮国内经济复苏主要由内需驱动，居民消费、地产等领域已出现积极信号，且后续修复空间较大，年内大概率延续边际改善趋势，有望推动 PMI 维持高位。 图表 5：2020 年复苏周期与 2023 年复苏周期对比 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，截至2023年3月 【风险提示】 新一轮疫情冲击风险 海外需求大幅下滑风险 404550556065702020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-