传媒行业动态点评：H100租赁价格上涨，Cloud产业保持高景气，Mag云Capex有望持续投入

行业研究 / 传媒 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 传媒行业动态点评 H100 租赁价格上涨，Cloud 产业保持高景气，Mag 云 Capex 有望持续投入 2026 年 04 月 15 日 【事项】  根据 SemiAnalysis 2026 年 4 月 2 日官方数据显示，近期 GPU 租赁市场依然紧张，H100 一年期 GPU 租赁合同的价格已从 2025 年 10 月的低点 1.70 美元/小时/GPU 飙升至 2026 年 3 月的 2.35 美元/小时/GPU，涨幅近 40%。 【评论】  我们认为，H100 涨价本质上是需求高景气与交付约束并存下的结果：1）AI 模型训练和推理需求仍在快速增长：头部模型公司、云厂商及企业客户持续争夺有限的高端 GPU 资源，直接推升了 H100 租赁需求，比如 Anthropic 的 Claude 4.6 Opus 和 Claude Code 的需求量飙升。Anthropic 的年度经常性收入 (ARR) 仅一个季度就增长了两倍多，从去年年底的 90 亿美元增至如今的 300 亿美元。GLM 和 Kimi K2.5 等开源模型推动了开源模型应用案例的激增。Anthropic、OpenAI 和多家 Neolabs 等公司的融资活动也需要大量 GPU 资源。2）交付涉及到系统性瓶颈问题：GPU 紧张并不只是芯片数量问题，更是系统级交付瓶颈问题，涉及服务器整机、网络互联、电力配套以及数据中心上架节奏等多个环节，因此“有卡不等于有可用算力”。3）市场资源分配存在结构性倾斜：头部客户往往优先锁定大规模算力，中小客户则更多转向租赁市场，进一步加剧现货与短租资源紧张，推动 H100 价格上浮。  展望后续，AI 推理需求扩张、主权 AI 建设推进以及企业端 AI 落地，仍可能支撑高端算力维持较高需求。因此短期内，H100 价格中枢或仍具备一定支撑，市场更可能从“绝对短缺”逐步走向“结构性紧张”。中长期看，产业竞争焦点或将从单纯 GPU 供给转向集群交付能力、网络效率、机房基础设施和算力利用率，具备系统整合能力的平台和基础设施厂商相对更受益。  尽管 AI 算力供需紧张推高了云租赁价格，MAG 三大云巨头依然在大幅加码资本开支。Amazon 预计 2026 年 Capex 将达到约 2000 亿美元，主要投向 AWS AI 基础设施；Alphabet 指引 2026 年 Capex 为1750 亿至 1850 亿美元，较 2025 年接近翻倍；Microsoft 仅 FY2026Q2 Capex 已达约 299 亿美元，同比增长近 89%，全年 Capex 有望保持高速增长。随着 MAG 云 Capex 持续加码，产业链景气度有望持续。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰 证书编号：S1160526020005 证券分析师：向锐 证书编号：S1160526020004 相对指数表现 相关研究 《从 2026 GDC 看游戏的产业链机会》 2026.03.12 《传媒互联网行业 2025 年三季报总结：基本面向好，游戏行业景气度持续》 2025.12.12 《AI 产业加速迭代，科技赋能价值提升》 2025.11.18 《传媒互联网行业 2025 年半年报总结：业绩为矛，估值为盾》 2025.09.17 《机器人数采带来场景价值重估》 2025.08.06 -10%4%18%32%46%60%2025/42025/102026/4传媒沪深300 传媒行业动态点评 敬请阅读本报告正文后各项声明 2  我们认为，在高景气需求下，本轮涨价有望提升超大云厂商以及 NeoCloud 的营收以及利润率，行业有望迎来估值与 EPS“双击”，建议关注本轮租赁价格上涨的核心受益标的：Oracle、Coreweave、NBIS、Iren、Amazon、Google、Microsoft。 【风险提示】  需关注 AI 需求增速不及预期、云厂商资本开支放缓、H100 供给释放快于预期带来的租赁价格回落风险，同时也需警惕出口限制、供应链扰动及新一代芯片替代对行业景气度的影响。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 传媒行业动态点评 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的 3-12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 15%～5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书