固收点评-晓鸣转债：高效能蛋鸡制种行业龙头企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230406 晓鸣转债：高效能蛋鸡制种行业龙头企业 2023 年 04 月 06 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《基金监管要求收紧将如何影响债市？》 2023-04-06 《半导体产业链复盘——材料篇（1）：立昂、兴森转债》 2023-04-06 [Table_Tag] 关键词：#一体化 #行业整合 [Table_Summary] 事件 ◼ 晓鸣转债（123189.SZ）于 2023 年 4 月 6 日开始网上申购：总发行规模为 3.29 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目（一期、二期、三期）、南方种业中心一期项目以及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 71.95 元，YTM 为 3.03%。晓鸣转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 8.97%（2023-04-04）计算,纯债价值为 71.95 元，纯债对应的 YTM 为 3.03%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 100.2 元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 10 月 12日至 2029 年 04 月 05 日。初始转股价 19.43 元/股，正股晓鸣股份 4 月4 日的收盘价为 19.47 元，对应的转换平价为 100.21 元，平价溢价率为-0.21%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.17%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 19.43 元计算，转债发行 3.29 亿元对总股本稀释率为 8.17%，对流通盘的稀释率为 13.94%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计晓鸣转债上市首日价格在 115.67~129.02 元之间，我们预计中签率为 0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到晓鸣转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在 115.67~129.02 元之间。我们预计网上中签率为 0.0009%，建议积极申购。 ◼ 宁夏晓鸣农牧股份有限公司是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。公司致力于打造中国“蛋鸡产业生物安全第一品牌”，是蛋鸡制种行业的龙头企业之一，集祖代和父母代蛋种鸡饲养、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体，是“引、繁、推”一体化科技型蛋鸡制种企业。 ◼ 2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为 26.00%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“M 型”波动，2017-2021 年复合增速为 26.00%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为 160.63%。2021 年，公司实现营业收入7.14 亿元，同比增加 32.29%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比增加62.88%。 ◼ 公司的主要营收构成稳定，鸡产品和副产品贡献主要营收。2019-2021年公司鸡产品占营业收入的比例分别为 85.89%、88.26%和 88.85%，副产品占营业收入的比例分别为 14.11%、11.65%和 11.08%。公司市占率良好，受益于广阔的市场空间，主营业务稳定扩张。 ◼ 公司销售净利率和毛利率近年逐步下行，销售费用率下降，管理费用率维稳，财务费用率增加。2017-2021 年，公司销售净利率分别为-5.35%、4.31%、20.50%、9.31%和 11.46%，销售毛利率分别为 13.23%、22.19%、38.48%、26.88%和 22.46%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析 ............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点 ..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 11 图表目录 图 1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图