飞凯材料(300398)紫外固化材料、医药中间体业绩高增，多种新材料产能建设稳步推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 4 月 6 日 300398.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 21.54 板块评级:强于大市 本报告要点  2022 年公司紫外固化材料、医药中间体业 务 业 绩 高 增 ， 屏 幕 显 示 材 料 业 绩 下滑，半导体材料增速平缓，看好多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 23.1 9.5 24.2 (19.2) 相对深圳成指 16.4 9.4 17.3 (16.2) 发行股数 (百万) 528.65 流通股 (百万) 525.57 总市值 (人民币 百万) 11,387.17 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 287.86 主要股东 飛凱控股有限公司 22.37 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 4 月 4 日收市价为标准 相关研究报告 《飞凯材料》20221101 《飞凯材料》20220829 《飞凯材料》20220401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：电子化学品Ⅱ 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 飞凯材料 紫外固化材料、医药中间体业绩高增，多种新材料产能建设稳步推进 2022 年公司实现营业收入 29.07 亿元，同比增长 10.65%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比增长 12.62%。其中四季度实现营业收入 6.67 亿元，同比减少 9.90%，环比增长 12.05%；实现归母净利润 1.14 亿元，同比下降 1.42%，环比增长 67.76%。公司全年销售毛利率为 39.31%，同比减少 0.61 pct。紫外固化材料、医药中间体业务实现业绩高增长，业绩符合预期，维持增持评级。 支撑评级的要点  紫外固化材料需求回暖，医药中间体业务持续发展。2022 年公司紫外固化材料业务实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 32.94%，毛利率 30.83%，同比增长 1.52 pct。随着5G、云计算、工业互联网、车载应用、AI 等成为拉动新型信息消费的关键驱动力，光纤光缆、电子信息等紫外固化材料需求有望持续回暖。2022 年公司医药中间体业务实现营业收入 4.13 亿元，同比增长 54.26%，毛利率 51.76%，同比增长 2.28 pct。受益于全球大量医药制造企业将产业链上游转移至以中国、印度为主的发展中国家，以及我国医药行业相关政策的支持，公司医药中间体业务有望持续发展。  屏幕显示材料业绩下滑，半导体材料增速平缓。2022 年公司屏幕显示材料业务实现营业收入 12.23 亿元，同比减少 5.88%，毛利率 39.62%，同比降低 2.73 pct，主要原因为受全球范围内通货膨胀、地缘政治及终端消费需求疲软影响，面板行业持续下行，导致公司在显示材料领域的销售承压。未来随着消费需求逐渐复苏，面板行业有望迎来恢复性增长，公司屏幕显示材料业绩有望提升。2022 年公司半导体材料业务实现营业收入 5.56 亿元，同比增长 0.55%，毛利率 36.21%，同比减少 2.21 pct，主要原因为受宏观经济和市场周期等因素影响，全球半导体市场出现短期波动。随着需求恢复以及国产替代加速，公司半导体材料业务有望稳健增长。  产能全方位布局，助力公司稳步成长。根据公司 2022 年年报，屏幕显示材料方面，公司设计产能 5,235 吨/年，目前在建产能 180 吨/年，其中 120 吨/年的 TFT-LCD 混合液晶显示材料项目进度 58.39%，宝山 OLED 项目进度 69.44%。半导体材料方面，公司设计产能 17,256 吨/年，目前在建产能 30,000 吨/年，目前年产 30,000 吨半导体制造及先进封装配套材料项目进度 0.62%。紫外固化材料方面，公司设计产能 13,000 吨/年，目前10,000 吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目进度 3.38%。有机合成材料方面，公司设计产能 5,500 吨/年，目前年产 2,230 吨卤代化合物建设项目进度 78.33%。随着在建项目的稳步推进，公司规模效益有待持续提升。 估值  受屏幕显示材料、半导体材料下游需求走弱等影响，调整盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.94 元、1.14 元、1.32 元，对应 PE 分别为 22.9 倍、19.0 倍、16.3 倍。看好公司多种新材料产能建设稳步推进带来的增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,627 2,907 3,427 4,026 4,589 增长率(%) 40.9 10.6 17.9 17.5 14.0 EBITDA(人民币 百万) 592 688 809 980 1,163 归母净利润(人民币 百万) 386 435 498 600 699 增长率(%) 67.9 12.6 14.6 20.5 16.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 0.82 0.94 1.14 1.32 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.93 1.08 - 调整幅度（%） 1.1 5.6 - 市盈率(倍) 29.5 26.2 22.9 19.0 16.3 市净率(倍) 3.6 3.1 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 22.0 13.5 14.4 12.3 9.8 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.3 0.5 0.4 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (39%)(30%)(21%)(11%)(2%)7%Apr-22 May-22 Jun-22 Jul-22 Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 飞凯材料 深圳成指 2023 年 4 月 6 日 飞凯材料 2 图表 1. 公司财务报告摘要 (百万元) 2021 2022 同比增长(%) 一、营业总收入 2,627.10 2,906.81 10.65 二、营业总成本 2,201.04 2,411.58 9.57 其中：营业成本 1,578.46 1,764.28 11.77 营业税金及附加 23.35 23.52 0.71 销售费用 127.81 149.93 17.31 管理费用 209.41 245.84 17.39 研发费用 192.74 183.69 (4.70) 财务费用 69.26 44.31 (36.02) 资产减值损失 (21.88) (2.0