泰格医药(300347)业绩稳健增长，看好2023年临床CRO复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 泰格医药（300347）公司年报点评 2023 年 04 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 04 日收盘价（元） 94.52 52 周股价波动（元） 75.23-134.80 总股本/流通 A 股（百万股） 872/570 总市值/流通市值（百万元） 82461/65503 相关研究 [Table_ReportInfo] 《泰格医药 2022 年三季报点评：龙头稳增长，股 权 激 励 绑 定 员 工 助 力 公 司 长 期 发 展 》2022.11.04 《龙头效应显著，新签及待执行订单保障未来业绩稳增长》2022.04.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.51%-16.51%-7.51%1.49%10.49%19.49%2022/42022/72022/102023/1泰格医药海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -17.0 -20.2 -10.2 相对涨幅（%） -16.4 -19.3 -15.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 联系人:周航 Tel:(021)23219671 Email:zh13348@haitong.com 业绩稳健增长，看好 2023 年临床 CRO复苏 [Table_Summary] 投资要点：  公告：泰格医药发布 2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入 70.9亿元，同比增长 35.9%；归母净利润 20.1 亿元，同比下滑 30.2%；扣非归母净利润 15.4 亿元，同比增长 25.0%；投资收益及公允价值变动收益共计 6.38亿元，同比下滑 70.0%；经营活动产生的现金流量净额 13.6 亿元，同比下滑4.7%。第四季度，公司营业收入 16.8 亿元，同比下滑 7.7%；归母净利润 4.0亿元，同比下滑 63.2%；扣非归母净利润 3.5 亿元，同比下滑 4.2%；经营活动产生的现金流量净额 5.3 亿元，同比下滑 23.5%。  疫情影响 BD，常规业务订单稳健增长。2022 年，公司新签订单 96.7 亿元，同比基本持平。公司累计待执行订单 137.9 亿元，同比增长 20.9%，考虑新冠因素，常规订单增速或更高。同时，疫情对 BD 工作产生较大影响，截至2022 年年底，公司有 680 个正在进行的药物临床研究项目，其中 2022 上半年新增 40 个，2022 年下半年新增 73 个。  大临床保持高增速，新冠过手费影响毛利率。临床试验技术服务收入 41.3 亿元，同比增长 37.8%；临床试验相关服务及实验室服务收入 28.8 亿元，同比增长 31.1%。临床试验技术服务毛利率同比下滑 7.1 个百分点，我们认为主要是新冠业务过手费比例较高，影响毛利率，2022 年主营业务间接成本增加4.2 亿元。  国内市场份额提升，积极拓展海外。2022 年，公司境内收入 35.4 亿元，同比增长 29.3%；公司占遗传办项目数量占比为 13.6%，国内市场份额继续提升。公司境外收入 34.6 亿元，同比增长 41.4%；海外团队人数超 1400 名，新增超 400 人；境外进行的单一区域临床试验有 188 个，多区域临床试验有62 个。  各板块业务人员稳健增长，漯河泰格开始运行。公司员工人数为 9233 人，相比去年新增 907 人，其中有 1100 余名专业临床监查员（CRA），2400 余名专业临床研究协调员（CRC），800 余名的数据管理及统计分析人员，以及1400 余名实验室服务人员。其中数统业务全球客户数量同比增长 59%，截至 2022 年底，公司完成 83 个项目，有 776 个正在进行的项目。  投资建议：泰格医药所处的 CRO 行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为 3.22、3.96、4.98 元，参考可比公司估值，我们给予其 2023 年 30-35 倍 PE，合理价值区间 96.60-112.7 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5214 7085 8359 10914 14131 (+/-)YoY(%) 63.3% 35.9% 18.0% 30.6% 29.5% 净利润（百万元） 2874 2007 2806 3457 4343 (+/-)YoY(%) 64.3% -30.2% 39.8% 23.2% 25.6% 全面摊薄 EPS(元) 3.29 2.30 3.22 3.96 4.98 毛利率(%) 43.6% 39.6% 44.1% 45.0% 45.5% 净资产收益率(%) 15.9% 10.2% 12.5% 13.4% 14.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃泰格医药（300347）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 药明康德 77.80 1.72 2.97 3.32 4.20 45.29 26.19 23.43 18.50 康龙化成 47.75 1.39 1.15 1.96 2.64 34.24 41.38 24.42 18.10 凯莱英 132.39 2.89 8.93 7.28 7.83 45.80 14.83 18.19 16.91 平均 41.78 27.47 22.01 17.84 资料来源：Wind，海通证券研究所，注：股价日期为 2023/4/4 收盘价，盈利预测为 Wind 一致预测 表 2 泰格医药收入预测（万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 临床试验技术服务业务 151922 299365 412520 460459 604412 777213 YOY 12.81% 97.05% 37.80% 11.62% 31.26% 28.59% 临床试验相关服务及实验室服务 165702 219371 287634 374139 485632 634534