2022年年报点评：自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyangyjs@ccnew.com 021-50586627 自营探索中性策略，国际业务实现差异化竞争 ——中国银河(601881)2022 年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2023-04-04) 收盘价(元) 10.31 一年内最高/最低(元) 10.65/8.32 沪深 300 指数 4,103.11 市净率(倍) 1.21 总市值(亿元) 1,045.15 流通市值(亿元) 664.61 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 8.55 总资产(亿元) 6,252.16 所有者权益(亿元) 1,025.90 净资产收益率(%) 8.21 总股本(亿股) 101.37 H 股(亿股) 36.91 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 06 日 2022 年年报概况:中国银河 2022 年实现营业收入 336.42 亿元，同比-6.51%；实现归母净利润 77.61 亿元，同比-25.60%。基本每股收益0.70 元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率 8.21%，同比-4.08 个百分点。2022 年拟 10 派 2.30 元（含税）。 点评：1. 2022 年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-22.67%。3. IPO 规模同比增幅显著，债权融资规模同比保持增长，投行业务手续费净收入同比+10.34%。4.券商资管加快布局主动管理业务，管理规模同比小幅下降，资管业务手续费净收入同比-14.70%。5.权益自营探索中性策略，固收自营取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比-22.11%。6.两融规模小幅回落，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-5.37%。7.国际业务影响力及竞争力提升，收入同比-6.67%。 投资建议: 2022 年公司以客需型固定收益投资及做市业务驱动金融资产规模增长，投资收益（含公允价值变动）整体下滑幅度优于行业。公司经纪业务保持行业领先，利息净收入保持稳定，并购银河-联昌为国际业务提升竞争力、实现差异化竞争创造良好条件。在 2023 年市场稳中向好的预期下，公司经营业绩有望止稳回升。预计公司 2023、2024 年 EPS 分别为0.75 元、0.79 元，BVPS 分别为 9.06 元、9.54 元，按 4 月 4 日收盘价10.31 元计算，对应 P/B 分别为 1.14 倍、1.08 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 359.84 336.42 373.20 393.86 增长比率 52% -7% 11% 6% 归母净利(亿元) 104.30 77.61 82.49 87.14 增长比率 44% -26% 6% 6% EPS(元) 0.97 0.70 0.75 0.79 市盈率(倍) 12.61 9.94 13.75 13.05 BVPS(元) 8.29 8.55 9.06 9.54 市净率(倍) 1.40 1.08 1.14 1.08 资料来源：Wind、中原证券 -18%-14%-10%-7%-3%0%4%8%2022.042022.082022.122023.04中国银河沪深30011955第2页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 中国银河 2022 年报概况： 中国银河 2022 年实现营业收入 336.42 亿元，同比-6.51%；实现归母净利润 77.61 亿元，同比-25.60%。基本每股收益 0.70 元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率 8.21%，同比-4.08 个百分点。2022 年拟 10 派 2.30 元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 30.04%。 根据中国证券业协会的统计，2022 年证券行业共实现营业收入 3949.73 亿元，同比-21.38%；共实现净利润 1423.01 亿元，同比-25.54%。中国银河 2022 年经营业绩增速与行业均值基本持平。 点评： 1. 投行、利息、其他业务净收入占比出现提高 2022 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为 18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%，2021 年分别为 22.9%、1.7%、1.4%、15.2%、19.9%、38.9%。 2022 年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。 根据公司 2022 年年报披露的相关信息，报告期内公司其他业务收入主要为大宗商品销售收入、租赁收入及其他，本期合计 152.79 亿元，同比+10.41%。 图 1：2016-2022 年公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 43.4%38.7%34.9%26.7%29.1%22.9%18.9%7.8%4.9%5.4%2.8%4.0%1.7%2.0%3.4%6.1%7.5%3.7%2.5%1.4%1.3%18.6%26.3%34.7%20.5%17.6%15.2%15.3%22.8%19.9%9.5%28.8%20.6%19.9%16.6%4.0%4.0%8.0%17.5%26.2%38.9%45.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他第3页 / 共9页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2. 经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长 2022 年公司实现经纪业务手续费净收入 63.65 亿元，同比-22.67%。 报告期内公司增强多渠道获客能力，客户规模稳步提升，强化投资顾问团队与客户分类、服务分层的有效衔接，经纪业务保持行业领先地位。根据中证协统计的母公司口径，报告期内公司代理买卖证券业务净收入市占率为 4.62%，排名行业第 5 位。截至报告期末，公司托管证券总市值 3.90 万亿元。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品（