纺织服装行业海外跟踪系列二十八：露露乐檬2022财年收入增长30%，库存去化加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月06日超 配1纺织服装海外跟踪系列二十八露露乐檬2022财年收入增长30%，库存去化加速 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年3月28日，Lululemon披露截至2023年1月29日的2022财年暨第四季度业绩，全年公司收入同比增长30%至81亿美元，归母净利润8.5亿美元，同比下滑12.4%，经调整EPS同比增速29%；年末库存金额同比增加50%至14.5亿美元，且环比三季度下降17%。国信纺服观点：1）Lululemon业绩一图概览：全年业绩和库存去化好于管理层前次指引。2）FY2022业绩：收入增长30%，汇率因素和折扣加深令毛利率下降；库存增长50%好于指引，预期加速去化。3）FY2022Q4业绩：Q4发展势头强劲，收入同比增长30%至28亿美元，毛利率下降2.9pct。4）FY2022分地区：首次单独拆分中国市场，2022财年中国收入增长31%（占比8.4%），北美增长29%。5）指引和展望：2023财年收入指引增长15-16%，下半年库存增速预计与收入增长匹配，折扣水平维持与2019年基本一致。6）风险提示：疫情持续反复；海外通胀影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。7）投资建议：库存加速去化、拐点即将显现，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2022财年四季度Lululemon折扣加深处理库存，库存增速超预期回落，公司预计库存增速进一步放缓，到下半年与销售增长基本一致，且全年业绩增长指引保持乐观。目前看行业趋势逐步向好，我们看好国际品牌库存回落后市场对运动品牌核心供应商订单信心的恢复，建议把握底部加仓良机，重点推荐申洲国际、华利集团、台华新材。中国市场方面，2022年即使受到严格疫情封控影响，公司仍然实现靓丽的增长，公司持续看好中国的中长期市场潜力，我们看好消费复苏背景下运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。评论： Lululemon 业绩一图概览：全年业绩和库存去化好于管理层前次指引FY2022 公司实现收入 81.1 亿美元，同比增长 30%，CAGR3=26.8%，实现净利润 8.55 亿美元，同比减少 12%，CAGR3=9.8%，净利润下滑主要由于四季度确认了与 MIRROR 相关减值，实际上经调整经营利润增长 30%。单四季度实现收入和调整后 EPS 均小幅好于前次指引。从库存角度而言，2022 年年末库存数量的增幅和金额低于前次预期（前次指引增长 60%），体现库存去化。中国市场即使受到疫情影响但仍然维持强劲增长，在单四季度实现增长 30%，CAGR 3=50%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：Lululemon业绩和指引汇总图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 全年业绩：收入增长 30%，汇率因素和折扣加深令毛利率下降；库存增长 50%好于指引，预期加速去化2022 财年收入增长 30%，净利润减少 12%，经调整经营利润增长 30%。截至 2023 年 1 月 29 日的 2022 财年报表收入增长 30%至 81 亿美元，CAGR 3=26.8%， 净利润下跌 12%至 8.55 亿美元，主要由于四季度确认了与 MIRROR 相关减值，实际上经调整经营利润增长 30%、经调整 EPS 同比增长 29%，CAGR 3=26.9%，收入和利润增长势头强劲。1） 分渠道看，电商增长更快。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为 45%/46%/9%。线下直营收入增长了 29%至 36.5 亿美元，电商增长了 33%至 37.0 亿美元，其他渠道收入增长 15%至 7.6 亿美元。2） 分品类看，男子产品表现更佳。女子产品增长 26%至 52.6 亿美元，男子产品增长 27%至 19.6 亿美元，配件增长 63%至 8.9 亿美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：公司历年分渠道收入情况（百万美元）图5：公司分渠道经营利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：各渠道经营利润率未包括总部亏损毛利率下降 2.3pct 至 55.4%，主要是存货拨备、产品降价、物流等成本增加及汇率不利波动所致。2022财年全年毛利率下降 2.3pct 至 55.4%，主要是受存货拨备、产品折扣加深处理库存、物流等成本增加以及汇率的波动所驱动（全年折扣率与 2019 年基本持平）。具体来看，这 2.3pct 中有 0.8pct 是受四季度存货拨备影响、0.6pct 是受物流、产品等成本增加影响、0.4pct 是受外汇影响、0.3pct 是受固定成本提升影响，其余毛利率下降部分被低空运费等因素所抵消。加强费用管控，经调整经营利润率增加 0.1pct 至 22.1%。全年公司继续谨慎费用投资，SG&A 总费用金额同比增长 23.9%至 27.6 亿美元，SG&A 费用率下降 1.6pct 至 34.0%。经调整经营利润率/净利率分别+0.1/-5.1pct 至 22.1%/10.5%，净利率的下降主要来自于四季度确认的与 MIRROR 相关的减值。分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为 9.9/15.62/1.07 亿美元，分别增长 36%/29%/39%，经营利润率分别为 27.2%/42.2%/14.0%（去年同期为 25.8%/43.8%/11.8%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图6：公司历年毛利率、费用率与净利率水平图7：公司历年ROE水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理年末库存金额同比增长 50%（前次指引增长为 60%）至 14.5 亿美元，且环比 Q3 下降 17%。Q4 末的库存金额同比增长 50%至 14.5 亿美元，三年复合金额增速 41%，其中核心无季节款式库存占比达到 45%，因此季节性降价的风险有限；存货周转天数 122 天，同比增长 11 天。管理层认为库存符合预期（对库存水平感到满意），2021 年库存不足，因此 2022 年制定了增加库存的战略计划，库存的增长很好地支持了公司收入增长。同时管理层预计 2023 年库存增长将继续放缓，到 2023 年下半年时库存增长将与销售增长相对一致，预计 2023Q1 库存金额同比增长 30-35%达到 16.6-17.2 亿美元。