【债券日报】3月经济数据预测：结构分化下的“弱复苏”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2023 年 04 月 05 日 【债券日报】 结构分化下的“弱复苏” ——3 月经济数据预测  通胀方面，预计 3 月 CPI 同比或维持在 1%附近，PPI 同比或下行至-2.6%附近。CPI 方面，猪肉和蔬菜供给增加对 CPI 食品项形成拖累，服务业景气加速回暖但人员供应充足利于缓解非食品项价格上涨压力，预计 3 月 CPI 同比或维持在 1%附近；PPI 方面，海外避险情绪升温拖累国际大宗品价格，叠加高基数作用，预计 3 月同比或下行至-2.6%附近。  进出口方面：预计出口或在-9%左右，进口或为+2%附近。3 月集运价格指数同比降幅扩大，叠加去年高基数、韩国出口降幅明显走扩，判断 3 月出口增速延续回落。滞后 1 个月的 PMI 进口分项指向进口环比或有回升。  生产方面，工业增速或在 4.6%左右。3 月 PMI 及高频显示制造业生产扩张放缓，但考虑到去年 3 月基数开始走低，工业品开工率同比仍高 5%左右，判断工业增速将有上行。  投资方面，固定资产投资增速或在 5.6%。（1）制造业投资累计增速或在 7.6%；（2）基建投资（不含电力）累计增速或在 9.1%；（3）房地产投资累计增速或在-5.3%左右。  社零方面，3 月社零增速或上至 6%。3 月同期基数偏低，地铁客运量同比增速升至 48%，对应餐饮消费增速或升至 30%左右，同时汽车促销活动下，零售、批发数量拖累边际收窄，社零增速或明显回升。  金融数据方面，预计 3 月新增信贷 3 万亿，新增社融 4.2 万亿。3 月是信贷投放的季节性大月，房地产销售的改善或驱动居民中长期融资的修复，政府债券发行进度也依然偏快，企业债券融资再次走弱。预计 M2 增速或小幅回落至12.7%附近。  总结来看，3 月经济数据将继续验证经济复苏的特征，但结构分化之下，复苏斜率或有放缓，同时低基数对读数的支撑开始显效。投资或维持强劲，生产低基数之下同比读数将进一步回升；社零增速可能偏强，对债市情绪或有扰动。就一季度而言，经济数据基本印证疫后快速回弹的特征，生产法视角下，预计一季度 GDP 增速或在 4.0-4.5%左右。其中服务业生产将是重要增量，对 GDP的拉动有望超过 2 个百分点。对债市而言，市场对偏强的经济数据以及 3 月PMI 数据反应钝化，除了年初配置力量强、对利空因素存在对冲效应之外，也与经济复苏结构分化、内生动能依然偏弱的预期有关。我们认为，一季度验证基本面反弹之后，二季度基数将进一步走弱，经济复苏趋势短期内难以证伪、逆风因素仍在，需对长端收益率保持谨慎。  风险提示：经济数据超预期，扰动债市情绪。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《债券日报：“快速回补”向“平稳修复”过渡——3 月 PMI 数据点评》 2023-04-01 《【华创固收】AT1 债券减记，对国内二永债有什么影响？》 2023-03-24 《【华创固收】山东基建领军企业，募投用于多项目建设——山路转债申购价值分析》 2023-03-23 《【华创固收】加息落地，尾声将近——美联储 3月议息会议点评》 2023-03-23 《【华创固收】配置盘持续发力，理财现券转为净买入——2 月债券托管量点评》 2023-03-22 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、3 月经济数据预测：结构分化下的“弱复苏” .................................................................. 4 （一）通胀：预计 3 月 CPI 同比或维持在 1%附近，PPI 同比或下行至-2.6%附近 ... 4 （二）进出口：出口或在-9%左右，进口或在+2%左右 ............................................... 6 （三）工业：工业增速或在 4.6%左右 ............................................................................ 6 （四）投资：固投增速或在 5.6%左右 ............................................................................ 7 （五）社零：服务消费高增，或拉动社零上至 6.0%左右 ............................................ 8 （六）金融数据：预计 3 月新增信贷 3 万亿，新增社融 4.2 万亿 .............................. 8 二、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 3 月主要经济数据预测 .............................................................................................. 4 图表 2 需求偏弱，惜售情绪缓解，3 月猪价继续下降 ...................................................... 5 图表 3 气温回暖推动蔬菜供给增加、价格由涨转跌 ......................................................... 5 图表 4 3 月国内油价对 CPI 的影响或较有限 ...................................................................... 5 图表 5 3 月服务业 PMI 销售价格冲高后回落 ............................................