餐饮旅游行业中报综述：板块业绩突出，龙头成色更足

HeaderTable_User 1234877395 1761028795 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investRatingChange.same 173833545 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 餐饮旅游板块整体营收稳健增长，业绩表现出色。18 年上半年餐饮旅游板块实现营收 661.9 亿元，同比增长 24.5%，实现归母净利润 54.4 亿元，同比增长 30.0%，营收及利润增速均较 17 年再上台阶，整体业绩表现出色且利润对营收的转化效率在提高，在中信 28 个行业分类中排名第 10 位。 分板块来看，免税、酒店及部分景区仍呈现高景气，餐饮及旅行社稳健增长；各板块内部亦有所分化，龙头增速显著好于行业平均，强者恒强愈发明显。 ⚫ 1）景区板块：18 年 H1 景区板块 17 家上市公司实现营收 128.8 亿元/ +15.4%，实现归母净利润 18.8 亿元/+31.3%，其中客单价提升/费用管控是主要推动。从数据来看，客流量有升有降，区域性差别明显，中西部增长显著。随着交通改善+门票降价的客流提振效应，后续客流量有望继续改善。 ⚫ 2）酒店板块：18年上半年酒店板块6家上市公司实现营收150.7亿元/+7.7%，实现归母净利润 8.5 亿元/+23.6%。其中三大酒店集团扩张持续发力，经济型翻牌改造，中端开店继续。虽然新开店的经营爬坡期+翻牌影响一定程度摊薄了整体入住率，但是结构性升级带来的提价效应拉动 RevPAR 增继续； ⚫ 3）旅行社板块：18 年上半年旅行社板块 4 家上市公司实现营收 124.7 亿元/+22.6%，实现归母净利润 4.4 亿元/+13.1%。受益于出境游人次回暖，出境游龙头公司表现出色，显著好于行业平均（众信旅游 1.38 亿元/+45.2%；腾邦国际 4.35 亿元/+39.7%） ⚫ 4）餐饮板块：18 年上半年餐饮板块 3 家餐饮上市公司实现营收 19.2 亿元/+6.6%，实现归母净利润 1.3 亿元/+14.8%，板块业绩有所复苏。其中全聚德增长稳健，广州酒家业绩出色，两家公司均在行业回暖中开启新一轮的扩张开店规划，有望带来新的成长动能； ⚫ 5）免税板块：免税的唯一标的中国国旅业绩继续强势，18H1 公司实现营收210.85 亿元/+67.77%，实现归母净利润 19.19 亿元/+ 47.6%。收购日上带来的业绩增量显著，海棠湾增速及效率提升突出，未来政策突破带来的增量仍可观。 投资建议与投资标的 ⚫ 免税板块：继续坚定推荐中国国旅，存量业务毛利率/净利率提高+政策推动规模提升下空间仍大，不变的首推。 ⚫ 酒店板块：考虑到下半年起主动管理（经济型翻牌，更多中端迈过培育期，费用的逐步管控）的α收益有望显现，轻资产运营下 ROE 的提升动力足，我们认为国内的两家酒店龙头仍有较高的性价比和绝对收益空间。推荐锦江股份、首旅酒店。 ⚫ 景区板块：行业需求呈现较强韧性，后续交通改善（如杭黄高铁开通等）和降价等因素有望为景区继续带来客流提振。随着国有景区降价利空出尽，我们认为景区板块有望迎来估值修复。继续推荐三特索道、宋城演艺、丽江旅游、黄山旅游，建议关注天目湖，峨眉山 A、中青旅。 ⚫ 餐饮板块：凭借高确定性/ROE/利润率和优秀现金流，有望在弱市中获青睐。继续推荐经营优秀、产能扩张明确的广州酒家。 ⚫ 旅行社板块：出境游低基数回暖继续，建议关注众信旅游、腾邦国际。 风险提示 ⚫ 市场及宏观经济系统性风险。 ⚫ 突发性事件及天气等因素带来的旅游受限。 Table_Title 板块业绩突出，龙头成色更足 ——餐饮旅游行业中报综述 餐饮旅游行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2018 年 09 月 09 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 Table_Contacter 联系人 董博 dongbo1@orientsec.com.cn -20%-10%0%10%20%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04餐饮旅游沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 板块业绩突出，龙头成色更足 2 目 录 1. 18H1 餐饮旅游板块业绩优秀 ...................................................................... 5 1.1 板块整体营收稳健增长，业绩表现出色 ........................................................................ 5 1.2 景区板块：客单价提升推动业绩增长 ............................................................................ 6 1.3 酒店板块：结构性升级带来提价效应，酒店盈利能力增强 ............................................ 8 1.4 旅行社板块：出境游龙头表现出色 ............................................................................. 12 1.5 餐饮板块：整体业绩复苏，主要公司外延扩张加速 .................................................... 13 1.6 免税板块：国旅业绩表现出色，盈利能力提升持续兑现 ............................................. 14 2. 18H1 各板块盈利能力分析 ...................................................