汽车行业两轮车子行业事项点评：行业高景气度持续

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 行业高景气度持续 汽车行业两轮车子行业事项点评｜2023.4.4 中信证券研究部 核心观点 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件分析 2023 年 3 月 30 日至 4 月 1 日，第 21 届中国北方国际自行车电动车展览会在天津顺利举办，多家电动两轮车企业携高性能新产品亮相，行业景气度持续。2023 年 3 月 30 日，雅迪召开冠能 2023 超级旗舰全球发布会发布冠能 5 代，三款新车型均搭载 TTFAR 5.0 GT 增程系统，实现动力、性能的双重升级，同时专为女性用户设计的车型有助于进一步拓展市场。当前，各品牌为步入旺季做准备竞相发布新品，行业目前仍处于量价齐升的上升期，持续推荐雅迪控股、爱玛科技、小牛电动、九号公司，建议关注新日股份。 ▍展会顺利举办，行业景气度高。2023 年 3 月 30 日，第 21 届中国北方国际自行车电动车展览会在天津梅江会展中心开幕。展会总展出面积 8 万平方米，标准展位 4500 个，参展整车企业超过 40 家，其中知名品牌雅迪、台铃等均有参展。展会以“绿色、创新、聚力、融合”为主题，数百家企业携新产品亮相。根据我们预测，雅迪、爱玛两大头部品牌电动两轮车 2023 年销量分别有望达到1800/1500 万台，同比增速均高于 25%。在头部品牌的高增速预期下，市场中部乃至尾部品牌仍积极携新品参展，现场交流氛围热烈、参观人次超 20 万，三天展期达成意向成交额突破 50 亿元，反映出目前电动两轮车市场仍处于行业性的高景气度时期，行业格局距离出清仍有差距，行业实际销量空间也可能比目前市场普遍预期的 5000 万辆规模更广阔。 ▍产品性能逐渐成为核心卖点，高烈度价格战重演概率低。此次展会中，性能是一大卖点，譬如：台铃通过“台铃长续航电动车”概念，发布长续航新技术成果极地强磁电机与台铃长续航钠离子电池，开启长续航核心技术新篇章；小刀电动车推出强动力新品“航天动力系”，实现六大部件的矩阵式提升，带给用户性能及外观的双重升级；立马携新发布的“立马大动力电动车”亮相，于整车性能、舒适度、安全性等方面全面升级；绿佳以全新品牌定位的“超性能电车”、五星钻豹以高性能电摩吸引终端关注度。由此可见，不止是雅迪、爱玛等头部品牌，行业颈部各品牌对于产品的推广侧重点也正从廉价优势向整体性能的提升转变，行业性的低配向标配升级方向仍未改变，基于此，我们认为很难重演历史上的高烈度价格战，依靠性能和品牌优势获取超额溢价逐渐成为行业共识。 ▍类两轮车产品相继推出，行业天花板仍有抬升空间。本次展会大量类两轮车产品亮相，如雅迪展出了倒三轮车召唤师·速影，台铃展出了具有越野性能的两轮车以及电摩等。2022 年中国三轮摩托车全年累计销量 228.8 万台，其中电动摩托车 93.2 万台。近年，多品牌相继推出三轮车产品，其中，爱玛不断丰富电动三轮车产品，形成以休闲电动三轮车、篷车电动三轮车、货运电动三轮车为主的产品系列，于 2021 年实现电动三轮车营收同比增长 94.3%；雅迪推出边三轮车冠能 M9，以吸睛的外观和领先行业的性能表现引发抢购新风潮。除三轮车外，各品牌也不断推出其他延伸产品，赛道边界不断拓宽，如爱玛、雅迪推出的电动滑板车系列，台铃新推出的长途越野车、电摩等，多方位满足客户不同层面的用途需求。我们认为，随着经济发展，居民出行多样性需要日益提高，类两轮车需要有望进一步提升，为行业发展贡献新增量。 ▍雅迪发布冠能旗舰升级产品，弥补薄弱环节。2023 年 3 月 30 日晚 19：30，“以旗舰，见未来”为主题的雅迪冠能 2023 超级旗舰全球发布会于广州举行。在发布会上，雅迪发布了冠能 5 代，其三款新产品雅迪冠能探索 X7、雅迪冠能奢享Q9 以及雅迪冠能摩登相继亮相，性能、外形等方面全面提升。三款新品均有搭载的 TTFAR 5.0 GT 增程系统，实现了“四电”——电机、电控、电池、电充的全面升级，整车性能得到越级攀升。质保方面，雅迪开创行业首个“自购买日起，24 个月任何质量问题换新”的承诺，消费者服务体验升级，更利于其巩固 汽车行业两轮车子行业事项点评｜2023.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件分析师 S1010522090003 品牌形象。雅迪对此前相对薄弱的细分市场进行补足，专为女性量身定制 UX 女王优享工艺，更贴合女性出行需求，有助于雅迪进一步拓展市占率。 ▍风险因素：消费恢复弱于预期的风险；两轮车爆发重大安全事故使得消费者购买两轮车的热情降低；海外两轮车需求不及预期的风险；海外投资建设两轮车工厂的政策风险；关税、海运费及汇率变动风险；行业竞争格局恶化的风险。 ▍投资策略：我们认为在国内两轮车总体需求旺盛、海外电动两轮车进入导入期的背景下，龙头两轮车企业将会享受需求提振、产品升级、新增市场扩容的三重共振，国内利润提升、海外销量突破的确定性强。格局集中背景下，预计龙头将进一步提升行业话语权和控制力。持续推荐雅迪控股、爱玛科技、小牛电动、九号公司，建议关注新日股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 雅迪控股 1585.HK 19.16 0.53 0.80 1.07 1.31 36 24 18 15 买入 爱玛科技 603529.SH 68.99 1.16 3.21 4.36 5.24 59 21 16 13 买入 小牛电动 NIU.OQ 3.76 0.45 0.39 0.82 1.25 8 10 5 3 买入 九号公司-WD 689009.SH 37.55 5.75 6.31 9.68 15.53 65 60 39 24 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价，小牛电动数据单位为美元 汽车行业 评级 强于大市（维持） 汽车行业两轮车子行业事项点评｜2023.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 ▍ 行业景气度高，全品牌竞相提升产品性能 图 1：展会场馆外景图 资料来源：中信证券研究部拍摄 图 3：展会场馆展位示意图 资料来源：北方国际自行车电动车展览会微信公众号 图 5：台铃极地强磁电机、钠电池展示 资料来源：中信证券研究部拍摄 图 2：展会场馆内景图 资料来源：北方国际自行车电动车展览会微信公众号 图 4：台铃电摩展示 资料来源：中信证券研究部拍摄 图 6：小刀电动车“航天动力系”新品展示 资料来源：腾讯网 汽车行业两轮车子行业事项点评｜2023.4.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明