轻工行业2018年四季度投资策略：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告轻工行业 2018 年四季度投资策略 推荐（维持） 狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会 我们轻工行业 2018 年四季度投资策略是：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会。2018 年前三季度，受市场走弱影响，轻工行业股价大幅下跌，行业估值明显低于历史平均水平，我们认为市场走弱导致很多优质标的被错杀，轻工行业投资关注各子板块的优质标的股票，坚守价值，等待估值修复。我们认为造纸行业 2018 年和 2019 年木浆新增产能有限，新增需求足以消化新增产能，叠加人民币贬值和中国对美进口纸浆加征关税等因素影响，木浆价格有望保持强势，木浆价格向下传导至纸价端，推动造纸行业持续景气。定制家具行业市场前景广阔，整体家装成为下一个风口，看好拥有渠道优势和布局全屋定制的龙头企业。软体家具，短期来看受原材料价格下降何人民币贬值影响，成本端压力减小，人民币贬值带来汇兑收益，长期来看软体家具市场广阔，市场集中度有望提升，关注软体家具龙头企业。环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势：我们认为 2016 年下半年以来的造纸行情主要是由环保趋严和供给侧改革导致行业供需结构改善；2017 年行业的边际变化发生在原材料端，随着进口废纸政策趋严，一方面国废价格飙升，另一方面因为替代作用导致木浆需求紧俏，原材料在行业中的重要性凸显。我们对新的造纸研究框架进行了梳理，造纸行业从 1.0 时代步入2.0 时代。造纸行业的新逻辑不是简单供需结构再变化，而是基于供需结构紧平衡延续下原材料的紧俏，原材料价格向上推动纸价上涨。全屋定制引领家具市场未来，整体家装为家装行业的下一个风口：定制家具行业迎来大发展，2017 年行业收入规模超千亿，市场渗透率有较大提升空间。整装的兴起是消费者、家装公司、行业多方作用的结果，定制家具厂商从全屋定制探索全屋整装，过渡过程存在诸多切合点，定制家具厂商可从家装环节产业链上通过全屋整装最先掌握流量和设计主导权，定制家具厂商在长期发展中有较强的信息化水平和创新的服务理念，对于产品端的供应链整合具备基础优势。目前定制家具厂商在整装领域的主要探索者有尚品宅配和欧派家居。软体家具：行业竞争格局优化，龙头企业竞争优势明晰，原材料 &汇率贡献Q4 业绩弹性，关注顾家家居：海绵原材料价格重新降至低点，软体家具企业成本压力缓解。从 18Q1 开始，海绵原材料 MDI、聚醚价格下行趋势一直延续到二季度，三种原材料价格基本已回落至 17 年大幅上涨前水平。预计 18 年成本端压力显著低于 2017 年，有助于公司毛利率回升利润修复，主要受益标的有顾家家居、喜临门、梦百合。人民币汇率贬值，利好有出口业务的软体家具企业，预计 18 年末美元应收账款将较 2017 年有较大增幅。风 险提示：宏观经济下行影响行业需求，中美贸易战持续加剧证 券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联 系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 123 3.47 总市值(亿元) 7,107.26 1.36 流通市值(亿元) 4,639.67 1.24 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.74 -28.68 -28.74 相对表现 -4.16 -9.88 -13.34 《华创轻工报第十六期：再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显》 2018-08-19 《【华创轻工周报 17 期】聚焦轻工行业政府补助：晨鸣、顾家、山鹰补助规模大，整体补助可持续性强》 2018-08-26 《【华创轻工周报 18 期】轻工制造行业中报总结：印刷包装和其他轻工业绩超预期，造纸行业在建工程下降》 2018-09-02 -35%-18%-2%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-07～2018-09-06 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2018 年 09 月 09 日 轻工行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2018 年前三季度回顾：行业狂风劲吹，股价大幅调整.....................................................................................8 （一）分行业 18 年 1-8 月走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平 ............................................................8 （二）2017 年报&18H1 半年报回顾：业绩持续高增长 .................................................................................. 10 1、2017 年及 2018 年 H1 轻工行业收入、利润齐增长 ................................................................................ 10 2、各子板块 2018 年 H1 业绩回顾 ............................................................................................................. 12 （三）投资观点：竞争格局优先，龙头优势凸显，关注行业调整下龙头企业投资机会 ................................... 17 1、造纸行业：原材料紧缺成行业主线，供需稳定原材料推涨纸价 ............................................................. 17 2、软体家具：原材料降价缓解企业成本压力，看好行业龙头顾家家居、敏华控股、喜临门....................... 18 3、定制家具市场广阔，整体家装为家装行业的下一个风口........................................................................ 19 二、轻工制造 2018 年四季度：狂沙吹尽始到金，关注行业调整下龙头企业投资机会 ........................................... 21 （一）造纸行业：环保趋严供需维持紧平衡，原材料紧缺助力纸价强势 ........................................................ 21