海通发展(603162)深度研究报告：国内民营干散龙头，把握市场复苏机遇-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 禁止转载 航运 2025 年 07 月 26 日 海通发展（603162）深度研究报告 推荐 （首次） 国内民营干散龙头，把握市场复苏机遇 目标价：10.7 元 当前价：8.70 元  海通发展是国内民营干散航运龙头公司。公司成立于 2009 年，2015 年公司曾在新三板上市，而后于 2018 年终止挂牌，2023 年于上交所主板上市。截至2024 年底，公司在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第 7 位。船型方面，公司从最初专注于超灵便型散货船，逐步拓展至涵盖超灵便型、巴拿马型、好望角型等全船型运营。目前公司自有运力结构中，好望角、巴拿马、超灵便型载重吨占比分别为 22%、10%、69%。  供给增速持续有限，散运市场或逐步迎来复苏。1、干散货市场正从衰退期过渡至复苏期：2025 年上半年，BDI 均值为 1290 点，较 2000 年以来均值下降41%。从十年区间看，2020 年至 25 年上半年 BDI 均值约 1768 点、标准差为863 点，运价和波动率表现好于 2010-2019 年，分别提升 38%、31%；运价和波动率表现弱于 2000-2009 年，分别下降 48%、64%。2、供给端，未来增速持续有限：目前散货船的在手订单占比为 10.4%，处于近二十多年来的极低水平，Clarksons 预计 2025~2026 年行业运力增速分别为 3.1%、3.3%。老龄化较为严重、环保政策的实施等将对行业有效运力造成限制。3、需求端，重视西芒杜投产、降息等潜在变量：1）美联储降息，1989~1994 年、2001~2003 年、2007~2008 年、2019~2020 年四次降息周期后，BDI 指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹；据 CME“美联储观察”，美联储 9 月降息 25 个基点的概率为 61.2%。2）西芒杜投产需求增量，假设西芒杜产出铁矿石 70%运往中国，与同等体量的铁矿石从澳大利亚运往中国相比，贡献约 6216 亿吨海里（+206%）的周转增量，占 2024 年中国铁矿石进口周转量比重为 8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为 6.8%。  公司看点：1、运力增长叠加市场复苏，或释放更高盈利弹性。近几年公司运力规模持续扩张，2019~2024 年总运力 CAGR 达 30%；随着干散货市场逐步复苏，公司运力规模不断增长有望释放更高的盈利弹性，全船型运营有助于公司均衡受益于干散各个细分市场景气。2、灵活摆位+成本优势，经营能力优异。凭借管理团队的丰富经验，历史上公司较好地把握购船时点，在周期低点/价相对低点时实现运力扩充，有效降低折旧和财务费用，构筑成本护城河；依托深厚的船舶管理底蕴与丰富的航线运营经验，公司灵活调度船舶，精选高溢价航线实现业务增益，2024 年、2025 年上半年公司超灵便船型实现日均 TCE 16331、12258 美元/天，超出市场基准 20%、33%。  投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 3.3、6.0、7.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.35、0.65、0.81 元，对应 PE 分别为 24、13、10 倍。参考公司过去三年平均 PE，我们给予公司 2026年 17 倍 PE，对应目标市值区间 102 亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有26%增长空间，对应目标价 10.7 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 3,659 3,926 4,765 5,527 同比增速(%) 114.5% 7.3% 21.4% 16.0% 归母净利润(百万) 549 326 597 745 同比增速(%) 196.7% -40.5% 83.0% 24.8% 每股盈利(元) 0.59 0.35 0.65 0.81 市盈率(倍) 14 24 13 11 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 25 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 92,521.09 已上市流通股(万股) 27,552.63 总市值(亿元) 80.49 流通市值(亿元) 23.97 资产负债率(%) 33.13 每股净资产(元) 4.50 12 个月内最高/最低价 10.70/7.82 市场表现对比图(近 12 个月) -16%-3%11%25%24/0724/1024/1225/0325/0525/072024-07-25~2025-07-25海通发展沪深300华创证券研究所 海通发展（603162）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告聚焦国内民营干散航运龙头海通发展，公司经营能力优异、成本管控得当，近几年保持运力规模高速增长，随着干散货市场逐步复苏，有望释放更高的盈利弹性。 投资逻辑 1、海通发展是国内民营干散航运龙头公司。 公司成立于 2009 年，2015 年公司曾在新三板上市，而后于 2018 年终止挂牌，2023 年于上交所主板上市。截至 2024 年底，公司在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第 7 位。船型方面，公司从最初专注于超灵便型散货船，逐步拓展至涵盖超灵便型、巴拿马型、好望角型等全船型运营。目前公司自有运力结构中，好望角、巴拿马、超灵便型载重吨占比分别为 22%、10%、69%。 2、公司看点： 1）运力增长叠加市场复苏，或释放更高盈利弹性。近几年公司运力规模持续扩张，2019~2024 年总运力 CAGR 达 30%；随着干散货市场逐步复苏，公司运力规模不断增长有望释放更高的盈利弹性，全船型运营有助于公司均衡受益于干散各个细分市场景气。 2）灵活摆位+成本优势，经营能力优异。凭借管理团队的丰富经验，历史上公司较好地把握购船时点，在周期低点/