电商行业2022年年报总结：继续维持降本增效主旋律，看好本地生活复苏弹性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 27 日 行业研究 继续维持降本增效主旋律，看好本地生活复苏弹性 ——电商行业 2022 年年报总结 批发和零售贸易 实物商品网上零售渗透率进一步提升，网民规模增速放缓 4Q2022，实物商品网上零售额为 37268 亿元，同比增长 12.9%，增速环比提升 0.4pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为 31.2%，同比进一步提升 4.3pct。2022 年全年的实物商品网上零售额为 119642 亿元，同比增长 10.7%，实物商品网上渗透率为 27.2%，同比进一步提升 2.7pct。截至 2022年 12 月底，我国网民人数达到 10.67 亿人，同比增长 3.4%，相比截至 2022年 6 月底的增速放缓 0.6pct。2020 年以来，网民数量增速持续放缓，相较截至2020 年 6 月底的增速最高点 10%已经下降 6.6pct。 继续维持降本增效主旋律，美团拼多多收入增速优势明显 分季度看，收入端：四家电商平台 4Q2022 收入 6432 亿元，同比增长 8.0%，其中京东集团与阿里巴巴的收入增速相对较低，分别为 2.1%与 7.1%；美团与拼多多增速相对较高，为 21.4%与 46.2%。利润端：四家电商平台除拼多多外的利润率均同比有所改善，拼多多 4Q2022 投放加大导致利润率同比微降。 全年维度看，收入端：四家电商平台 2022 年收入 22613 亿元，同比增长 9.7%，其中京东集团/阿里巴巴/拼多多/美团的增速分别为 3.4%/9.9%/39.0% /22.8%。利润端：除阿里巴巴外，其余电商平台的利润率同比均有提升。 投资策略：关注业务壁垒较为稳固与业务弹性较大的平台 回顾 2022 年，对于货架电商而言，疫情期间物流受阻影响购物体验和消费者消费意愿，同时导致退货率提升。对于本地生活电商平台而言，线下消费场景受限，到店酒旅等业务受到较大冲击。但从长期角度而言，疫情催化下，消费者线上消费心智被进一步培养，有利于提高部分消费品类的线上渗透率。同时，品牌方和商家也进一步意识到线上渠道的重要性，或将进一步提升线上投放预算。因此，从业绩角度，展望 2023 年，随可选消费及线下客流逐步复苏，电商平台，尤其是本地生活电商平台将有较好的复苏表现。从估值角度，目前主流电商平台估值水平均处于历史相对较低位置，从长期维度看已步入可投资区间。 从竞争壁垒的稳固以及复苏弹性程度入手，我们对于电商板块的推荐顺序为：1）美团-W：外卖业务在消费者、商户、配送网络上优势显著，核心竞争壁垒稳固，到店酒旅业务复苏弹性较大，新业务持续减亏，利润端不断改善；2）拼多多：下沉市场用户心智稳固，持续投入提高研发能力，助力农业及制造业上行。全球电商平台 Temu 表现亮眼，覆盖海外地区持续扩大，打开发展想象空间；3）京东集团-SW：持续完善合作品牌矩阵，奢品入驻进程顺利，降本增效效果明显，集团经营利润率连续四个季度为正；4）阿里巴巴-SW：电商行业龙头地位稳固，市占率居首，2023 年有望受益于消费复苏。 风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （港元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 3690.HK 美团-W 140.2 -1.09 -0.08 0.96 NA NA 128 买入 PDD.O 拼多多 74.0 6.24 8.08 10.22 20 16 12 买入 9618.HK 京东集团-SW 158.8 3.32 5.48 7.89 43 26 18 买入 9988.HK 阿里巴巴-SW 85.3 2.93 3.31 3.98 25 22 19 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-24；拼多多股价为美元；汇率按 1HKD=0.87CNY 与1USD=6.89CNY 换算；阿里巴巴 22/23/24 年分别对应 FY22/23/24；如无特殊标注，本文元均指人民币 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 经营性现金流转正，期待到店酒旅强势复苏——美团-W（3690.HK）2022 年年报点评（2023-03-25） 营销投放力度回暖，持续致力供应链效率提升——拼多多（PDD.O）2022 年年报点评（2023-03-21） 利润端持续改善，期待 2023 年逐季环比改善——京东集团-SW（9618.HK）2022 年年报点评（2023-03-11） 经营效率持续提升，有望收益于消费复苏——阿里巴巴-SW（9988.HK）2023 财三季报点评（2023-02-24） -17%-10%-4%3%10%03/2206/2209/2212/22批发和零售贸易沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目录 1、 疫情催化线上渗透率提升，网民用户增量有限 .................................................................. 5 1.1、 4Q2022 实物商品网上零售渗透率达到 31.2% ......................................................................................... 5 1.2、 网民增量有限，手机上网渠道接近全覆盖 ............................................................................................. 6 2、 降本增效成果显著，期待消费复苏释放业务弹性 ............................................................... 7 2.1、 收入端增速分层，利润端表现持续改善 ................................................................................................. 7 2.2、 美团-W（3690.HK）：外卖核心壁垒稳固，期