中信出版(300788)2022年年报点评：占有率逆势提升、“瘦身健体”轻装上阵；直播电商先发布局，AIGC布局提升至战略高度

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚蕾 S0350521080006 yaol02@ghzq.com.cn 证券分析师： 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 占有率逆势提升、“瘦身健体”轻装上阵；直播电商先发布局，AIGC 布局提升至战略高度 ——中信出版（300788）2022 年年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/03 表现 1M 3M 12M 中信出版 19.2% 34.5% 19.0% 沪深 300 -1.0% 5.2% -4.3% 市场数据 2023/04/03 当前价格（元） 27.93 52 周价格区间（元） 16.80-32.56 总市值（百万） 5,310.93 流通市值（百万） 5,310.93 总股本（万股） 19,015.15 流通股本（万股） 19,015.15 日均成交额（百万） 206.58 近一月换手（%） 2.41 事件: 公司公告 2022 年业绩：实现营业收入 18 亿元，yoy-6.3%，归母净利润1.3 亿元，yoy-47.8%；对应 2022Q4 营业收入 4.7 亿元，yoy-8.4%，归母净利润-1265 万元，yoy-131.4%。 投资要点: ◼ 图书出版主业稳健，主动采取“瘦身健体”措施 ① 2022 年为应对外部环境冲击主动“瘦身健体”，实体店营收下降并产生撤店损失，占归母净利润影响额的 30%，此外因市场下行可能产生的资产减值损失充分于 2022 年报计提。2022 全年营收 18 亿元（yoy-6.3%），毛利润 6.2 亿元（yoy-9.6%），毛利率34.2%（同比-1.2pct），销售、管理、研发费用 3.4/1.4/0.1 亿元，yoy-0.6%/-0.5%/+3.6%，投资净收益-1255 万元（去年为 409 万元），资产减值损失 3747 万元（去年为 1566 万元），主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失，资产处置收益为-548 万元（去年为 1533 万元），归母净利润 1.3 亿元（yoy-47.8%），归母净利率 7%（同比-5.6pct）。 ② 2022 年分业务情况：图书出版与发行业务收入 13.9 亿元（yoy-4.5%/占比 77.3%），毛利率 33%（同比+1pct），主业毛利率改善主要来自数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率；文化消费业务 4 亿元（yoy-11.2%/占比 22.2%），毛利率 21.2%（同比-7.2pct）；知识服务业务 5050 万元（yoy-22.5%/占比 2.8%）。 ③ 2022 年分季度情况：2022 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为4.1/4.4/4.8/4.7 亿元，yoy-12.9%/-8.9%/+5.7%/-8.4%，归母净利润为 0.4/0.5/0.5/-0.1 亿元，yoy-35.2%/-40.2%/-13.3%/-131.4%。 ④ 资产负债表端：2022 年末，应收票据及应付账款 1.2 亿元（yoy+41.8%）、存货 5.2 亿元（yoy-2.8%）、应付票据及应付账款 7.2 亿元（yoy-6.3%）。 -0.3074-0.1872-0.06690.05340.17360.293922/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3中信出版沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 跑赢行业大势，实洋占有率 3.03%、同比+0.15pct，龙头地位进一步稳固；2023 年将启动“AIGC 数智出版框架方案” ① 2022 年图书零售市场整体下滑，公司出版业务跑赢行业大势，稳居大众图书市场首位，实洋市场占有率 3.03%，同比去年提升0.15pct，经管、科普、传记持续排名 TOP1，生活休闲类 TOP2，少儿类图书 TOP4。据北京开卷，2022 年图书零售市场受疫情和居民收入等因素影响 yoy-11.8%，码洋 871 亿元。分渠道看，平台电商 yoy-16.1%（占比 45.1%）、垂直及其他电商 yoy-2.4%（占比 23.2%）、短视频电商 yoy+42.9%（占比 16.4%）、实体店渠道 yoy-37.2%（相比 2019 年下降 56.7%、占比 15.3%）。分品类看，码洋比重 TOP5 分别为少儿、教辅、文学、学术文化和经管，少儿类yoy-10.4%（码洋比重28.6%）、教辅类yoy-22.3%（码洋比重 16.6%）、文学类 yoy+5.9%（码洋比重 10.9%）、学术文化类 yoy-12%（码洋比重 8.7%）、经管类 yoy-14.5%（码洋比重 4.6%）。各品类中，仅文学和传记类实现同比增长。 ② 搭建直播电商自播矩阵、优势显著。据出版人杂志，2022 年书业集体入场抖音，包括出版社、图书策划公司、渠道在内的出版发行机构抖音账号数量从 2021 年的 231 个翻倍增长至 505 个，其中近 50%（250 家）尝试直播带货，18 个账号年累计销售额超 1000 万元，42 个账号介于 100 万~1000 万元间。年度出版社带货力 TOP10 榜单中，中信出版占一半，中信出版童书旗舰店、中信童书优选、中信出版旗舰店、中信精选书品、中信读书会分别位列第 1、4、5、7、10 名，中信出版童书旗舰店开播次数最多，共计直播 585 场；中信出版童书旗舰店、中信童书优选全年码洋破亿元。 ③ 战略层面，2023 年公司将启动“2023 年改革 4.0 方案”“AIGC数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，夯实领先优势。 ◼ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023/2024/2025 年实现归母净利润 2.16/2.78/3.46 亿元，对应 PE25/19/15X，公司主业基础稳固，市场份额持续扩大，龙头地位进一步巩固；版权资源优势明显，内容电商业务领先；2023 年疫后图书消费意愿有望复苏，公司瘦身减负后业绩有望实现反弹；积极探索 AIGC 等新技术赋能出版业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：图书销售表现及生命周期不及预期；重要版权未能如期取得/续约；版权/印装/纸张等重要成本波动；存货减值风险；核心人才流失；公司治理风险；用户阅读偏好改变；监管/税收政策变化；市场风格切换等。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1801 2000 2227 2516 增长率(%) -6 11 11 13 归母净利润（百万元） 126 216 278 346 增长率(%) -48 72 29 24 摊薄每股收益（元） 0.66 1.14 1.46 1.82 ROE(%) 6 9 11