映翰通(688080)深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 映翰通（688080.SH）深度报告 工业物联网小巨人，AI 赋能智能工业 2023 年 04 月 04 日 ➢ 全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。公司主营工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。经过20 余年发展，从“云”发展到“端”，构建了全球化的研产销体系，2021 年海外收入占比已达到 33%。 ➢ 工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业 5G 专网频段和 RedCap 模组首发催化，加速推进 5G 走进工厂。根据 GSMA 预测，2025 年全球工业物联网连接数将达到约 138 亿，中国将达到 41 亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富，支持多协议，满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求；产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡献更大增量；随工厂边缘云、汽车智能化需求增长，新品边缘计算网关、车载网关有望在国内外形成规模收入。 ➢ AI 赋能智能配电网监测产品，疫后招投标恢复将优先受益。3 月 31 日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网智能化行业受益，“十四五”国家电网配网投入超 1.2 万亿元。公司 IWOS 产品解决了困扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题，接地故障检测准确率接近 90%，技术行业领先。国内市场空间超百亿，公司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等 20 多个国家开展产品试点应用，并在马来西亚形成了持续的小批量的供货，有望加速放量。 ➢ 全球智能售货不断渗透，公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。2022 年公司升级产品推出 AI 智能柜产品，有望增厚业绩。 ➢ 投资建议：考虑公司 3 月股权激励草案发布，正式落地后将提升核心员工积极性；且公司三大主业边际向好，22 年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分芯片短缺，出货不及预期，23 年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.69/1.03/1.43 亿元，同比增长-34.0%、49.2%、38.6%，当前市值对应 PE 倍数为 49x/33x/24x。公司自上市以来 PE 估值中枢为 48 倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 450 387 500 642 增长率（%） 44.6 -13.9 29.1 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 105 69 103 143 增长率（%） 159.7 -34.0 49.2 38.6 每股收益（元） 2.00 1.32 1.97 2.73 PE 32 49 33 24 PB 4.5 4.1 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 64.45 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 15601863256 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.映翰通（688080.SH）事件点评：股权激励激发成长动能，海外子公司增资强化海外拓展-2023/03/16 2.映翰通（688080.SH）2022 年三季报点评：业绩短期承压，看好数字能源长期发展-2022/11/16 映翰通(688080)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 映翰通：领先的工业物联网厂商，提供“云+端”整体解决方案 ................................................................................... 3 1.1 公司概览：聚焦工业物联网通信（M2M）和物联网（IoT） .................................................................................................. 3 1.2 股权结构稳定，股权激励激发成长动能 ........................................................................................................................................ 4 1.3 业绩短期承压，23 年有望迎来拐点............................................................................................................................................... 7 2 工业物联网通信：行业换挡升级，工业路由器和新品需求有望高增 ........................................................................... 9 2.1 行业：多重利好共振，工业互联网提档升级 ................................................................................................................................ 9 2.2 公司：传统通信产品与创新业务均市场领先 ...................................................................................