产业布局完善且业绩持续增长，拟建设包头新能源材料项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月04日买 入永和股份（605020.SH）产业布局完善且业绩持续增长，拟建设包头新能源材料项目核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价46.27 元总市值/流通市值12530/5753 百万元52 周最高价/最低价57.42/17.76 元近 3 个月日均成交额129.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永和股份（605020.SH）-布局氯化物整合上下游资源，加快产品结构升级》 ——2022-12-07《永和股份（605020.SH）-业绩持续增长，加快高附加值产品结构升级》 ——2022-10-28《永和股份（605020.SH）-产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务》 ——2022-04-06持续完善产业布局并积极调整产品结构，公司业绩持续增长。2022 年全年，公司共实现营业收入约 38.04 亿元（同比+27.18%）；归母净利润约 3亿元（同比+8.03%）；基本每股收益 1.13 元（同比-5.04%）。在 2022年在公司营收结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为 66.05%、22.89%、11.05%；营收增速分别达到 16.74%、42.47%、108.43%；毛利率分别为 9.38%、37.52%、20.75%，毛利率分别同比-11.36、+10.74、+5.73 个百分点。从经营层面来说，2022 年公司继续完善产业布局，加快项目建设，紧抓市场机遇，积极调整产品结构以抢占市场份额。目前，公司已完成氟化工全产业链覆盖，将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务，产业链优势显著。将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，目前，公司已具备氟碳化学品单质年产能约 19 万吨；此外公司本部拥有年混配、分装 6.72 万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司 FEP 产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE 等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1 万吨 PVDF、0.3 万吨 HFPO 扩建项目已进入全面建设阶段；内蒙永和 1.5 万吨 VDF、0.6 万吨 PVDF、1 万吨全氟己酮等项目稳步推进中。拟建设包头新能源材料项目，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划以 60.55 亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设 40 万吨废盐、24 万吨甲烷氯化物、12 万吨 R22 装置，6 万吨 TFE 装置、4.8 万吨 HFP 装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们维持 2023年预测值，分别上调/新增 2024/2025 年预测，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.49/7.98/10.84 亿元，同比增速 83.0%/45.3%/35.7%；摊薄 EPS=2.03/2.95/4.00 元，对应当前股价对应 PE=22.8/15.7/11.6X。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,8993,8044,9235,9977,382(+/-%)48.5%31.2%29.4%21.8%23.1%净利润(百万元)2783005497981084(+/-%)173.1%8.0%83.0%45.3%35.7%每股收益（元）1.031.112.032.954.00EBITMargin13.8%9.0%13.8%16.1%17.4%净资产收益率（ROE）13.6%12.0%19.1%23.4%26.2%市盈率（PE）44.941.822.815.711.6EV/EBITDA27.031.516.912.39.9市净率（PB）6.135.004.363.673.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩持续增长，打造氟化工产业链一体化布局，加快高附加值产品结构升级永和股份公司为集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。2023 年 4 月 3 日晚，公司发布了《2022 年年度报告》：2022 年全年，公司共实现营业收入约 38.04 亿元（同比+27.18%）；归母净利润约 3 亿元（同比+8.03%）；基本每股收益 1.13 元（同比-5.04%）。公司业绩符合预期。同时，公司拟 10 股派 2.5 元转增 4 股。其中，2022Q4 单季度，公司实现营业收入约 10.83 亿元（同比-43.11%）；归母净利润约 0.72 亿元（同比-28.06%）；基本每股收益 1.13 元（同比-5.04%）。回顾来看，2022Q1-Q3 三个季度，公司业绩逐季环比、同比增长。业绩的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司主营产品的产销量规模扩大且产品结构优化；同时部分氟化工产品下游需求受到新能源、光伏等新兴产业发展的拉动而景气度提升等。2022Q4，公司发生资产减值损失，三项费用有所增长，故单季度营收增长但归母净利润环比有所下滑。图1：公司营业收入及增长率变化趋势图2：公司归母净利润及增长率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2022 年在公司营业收入结构中：氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料的营收贡献占比为 66.05%、22.89%、11.05%，营收增速分别达到 16.74%、42.47%、108.43%，毛利率分别为 9.38%、37.52%、20.75%，分别同比 2021 年-11.36、+10.74、+5.73个百分点。其中，2022 年由于一氯甲烷等产品的产能释放，公司对化工原料板块进行了重新分类：公司将原氟化工原料大类调整为化工原料，包括无水氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙、氯化钙母液，同比基数按同口径调整。图3：2022Q1-Q4，公司营业收入构成及变化图4：2022Q1-Q4，公司主要产品价格变化趋势资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、