华海清科：国产CMP龙头，横向拓展打造平台型公司

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：334.40 元 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 107 流通股本(百万股) 25 市价(元) 334.40 市值(百万元) 35,669 流通市值(百万元) 8,391 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 386 805 1,682 2,663 3,659 增长率 yoy% 83% 109% 109% 58% 37% 净利润（百万元） 98 198 515 702 998 增长率 yoy% 163% 103% 160% 36% 42% 每股收益（元） 0.92 1.86 4.83 6.58 9.36 每股现金流量 1.49 3.65 3.77 6.43 9.44 净资产收益率 16% 25% 39% 35% 34% P/E 364.8 179.9 69.3 50.8 35.7 PEG 58.6 44.1 27.3 17.9 12.0 P/B 386 805 1,682 2,663 3,659 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至 4 月 3 日 报告摘要  国产 CMP 龙头，主业迎周期复苏+高端放量。华海清科是国产 CMP 龙头，其客户覆盖中芯国际、华虹集团、长江存储、睿力集成等一二线主要 Fab 厂。公司 CMP 业务驱动力主要来自：1）12 寸：国内晶圆扩产以 12 寸为主，公司 12 寸 CMP 凭借领先的产品力加速放量、带动市占率快速提升——2017 年公司国内市占率仅 1%，至 2021年增至 16%，2022 年可测算得国内市占率高达 38%。2）8 寸&6 寸化合物：全球 8寸仍在扩产，其中中国大陆是全球范围内 8 寸晶圆扩产较快的地区，公司 8 寸 CMP 市场空间持续扩容。同时，随着以碳化硅为代表的第三代半导体晶圆需求爆发，公司 6寸化合物 CMP 设备迎来新需求。3）CMP 配套业务：主要指耗材&晶圆再生业务，该业务有望随公司 CMP 机台存量规模的扩大而实现更快增长。此项业务毛利率高，有望带来更大利润贡献。  多品类布局逐步放量，平台型企业空间显著打开。公司于 2022 年起逐步布局减薄抛光机、湿法清洗设备、量测设备等。1）减薄：公司减薄设备主要用于封装环节，近年来随着以 Chiplet 为代表的 3D IC 兴起，前道晶圆环节也增加了减薄需求。公司针对 3D IC 的减薄抛光产品截至 2023 年 1 月已发至客户验证，预计 2023 年实现批量出货；公司针对封装领域的减薄设备在 2023 年 1 月处于验证阶段。2）湿法：2024 年全球市场规模有望达 32 亿美金，空间大。公司深度布局，湿法设备已应用于公司的晶圆再生产，公司正向外积极开拓湿法设备的客户。3）量测：量测设备国产化率低、技术壁垒高，海外厂商如 KLA 等占据垄断地位，国产替代空间大。公司量测设备已有少量机台发往客户端验证。上述三大设备对应中国大陆市场 2021 年空间合计 49 亿美元，较同年中国大陆 CMP 市场 7 亿美元，增加近 6 倍——公司可服务市场空间显著打开。  股权激励绑定核心骨干，看好公司长期成长。公司 3 月 20 日发布股权激励计划草案：拟向激励对象授予 160 万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的 1.50%。其中首次授予 128 万股，股本占比约为 1.20%，授予价 145.63 元/股。考核要求 2023-25 年收入分别不低于 20.93/25.76/32.20 亿元，对应 2023-25 年 YoY 为 24%/23%/25%。首次授予的激励对象人数为 261 人，约占公司员工总数的 24.55%，包括：10 名董事、高管、核心技术人员，251 名核心管理、技术骨干。公司股权激励有望激发核心骨干积极性，利好公司长期成长。  投资建议：我们合理预测公司 2022-24 年净利润分别为 5.15/7.02/9.98 亿元，对应 PE为 69/51/36 倍。华海清科可比公司为赛道规模与公司相近、且均为各领域龙头的设备标的，包括芯源微、精测电子、拓荆科技、中微公司，可比公司 2022-24 年平均 PE估值分别为 94/68/47 倍。华海清科处于平台型战略发展初期、发展势头迅猛，且其选择的减薄、量测、供液等赛道国产化率低、未来成长弹性大，其 2022-24 年估值低于可比公司平均估值水平，估值性价比凸显。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司新品研发不及预期的风险，公司新品类面临存量玩家激烈竞争的风险，研报使用信息更新不及时产生的风险。 华海清科：国产 CMP 龙头，横向拓展打造平台型公司 华海清科(688120.SH)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 4 月 3 日 -40%-20%0%20%40%60%2022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-03华海清科 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1. 国产 CMP 设备龙头，设备+服务铸就高成长 ............................................... - 3 - 1.1 国产 CMP 设备龙头，产品矩阵完善 ..................................................... - 3 - 1.2 设备+服务铸就高成长，盈利能力持续提升 ........................................... - 5 - 2. CMP：国产份额提升，多产品多领域持续拓宽 ............................................ - 6 - 2.1 大陆 CMP 市场持续扩容，国产替代仍存较大空间 ............................... - 6 - 2.2 CMP 设备龙头，8/6 寸设备有望快速放量 ............................................ - 9 - 2.3 耗材&晶圆再生成利润新增长点 .......................................