血制品增长稳健，流感疫苗恢复可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.92 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan03@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,824 流通股本(百万股) 978 市价(元) 21.92 市值(百万元) 39,990 流通市值(百万元) 21,429 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4436.20 4516.98 5480.01 6405.23 7522.42 增长率 yoy% -11.69% 1.82% 21.32% 16.88% 17.44% 净利润（百万元） 1298.90 1076.27 1565.43 1897.46 2272.20 增长率 yoy% -19.48% -17.14% 45.45% 21.21% 19.75% 每股收益（元） 0.71 0.59 0.86 1.04 1.25 每股现金流量 0.38 0.60 1.58 2.11 2.72 净资产收益率 14% 9% 12% 12% 13% P/E 30.79 37.16 25.55 21.08 17.60 PEG -1.58 -2.17 0.56 0.99 0.89 P/B 4.80 3.85 3.55 3.19 2.87 备注：数据截止 2023.4.3 投资要点  事件：公司发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 45.17 亿元，同比增长 1.82%；实现归母净利润 10.76 亿元，同比下滑 17.14%；实现扣非净利润 8.94 亿元，同比下滑 25.61%。  疫苗业务：看好全年恢复性放量。2022 年公司疫苗业务实现收入 18.18 亿元（-0.39%），占收入比重 40.24%，毛利率 88.49%（+0.29%）。2022 年流感疫苗自 5 月下旬取得首次批签发，全年批签发 103 批次（+3%），考虑到 21 年新冠挤兑情形，公司对 22 年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计 23 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。  血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2022 年公司血制品业务实现收入 26.79 亿元（+3.14%），占收入比重 59.31%，毛利率 52.30（-2.95pp），预计和采浆成本增加、产品结构变化有关。其中人血白蛋白收入 9.88 亿（-2.29%），毛利率 49.82%（-3.48pp）；静丙收入 7.75 亿（+9.33%），毛利率 52.01%（-3.53pp）；其他血制品 9.16 亿元（+4.37%），毛利率 55.23%（-2.06pp）。2022 年公司获批 7 家新浆站，是 2018 年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。  期间费用大幅增长，存货保持稳定。2022 年公司销售费用 9.30 亿元（+19.93%）,销售费率 20.58%（+3.11pp），流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用 2.84 亿元（+12.22%）、管理费率 6.30%（+0.58pp）。 研发费用 3.15 亿元（+24.08%），研发费率 6.97%（+1.25pp）。财务费率0.21%（-0.01pp）。2022 年公司存货期末存货余额 14.47 亿元，占资产比重 9.81%（-1.96pp）。应收账款及票据 22.32 亿元（+136.67%），占收入比重 49.40%（+8.15pp），主要是由于 Q2 起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。  盈利预测与投资建议：根据年报业绩，考虑到血制品业务的稳健以及流感疫苗的恢复，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 55、64、75 亿元（23-24 年预测前值为 71、83 亿元），同比增长 21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为 15.65、18.97、22.72亿元（23-24 年预测前值为 23、27 亿元），同比增长 45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。  风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 血制品增长稳健，流感疫苗恢复可期 华兰生物(002007)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 03 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-03华兰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  2022 年公司实现营业收入 45.17 亿元，同比增长 1.82%；实现归母净利润 10.76 亿元，同比下滑 17.14%；实现扣非净利润 8.94 亿元，同比下滑 25.61%。  分季度看，22Q4 公司实现营收 9.15 亿元，同比下滑 14.93%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比下滑 27.45%；实现扣非净利润 1.35 亿元，同比下滑 40.44%。22Q4 疫情封控、12 月放开后大规模感染等，流感疫苗终端接种严重受损、血制品发货等环节受到影响，收入出现波动；采浆成本上升、流感疫苗计提减值等，利润明显承压。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润20214,436.201,386.88775.19253.52253.639.81234.131,298.901,201.1420224,516.981,532.87929.71284.49314.709.68180.761,076.27893.52同比增速1.82%10.53%19.93%12.22%24.08%-1.33%-22.79%-17.14%-25.61%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800