点评报告：公司经营逐步向好，乘用车座椅进展顺利

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 03 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 联系人 ： 王琭 S0350121120086 wangl15@ghzq.com.cn [Table_Title] 公司经营逐步向好，乘用车座椅进展顺利 ——继峰股份（603997）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/03/31 表现 1M 3M 12M 继峰股份 4.2% -2.3% 63.5% 沪深 300 0.5% 5.7% -3.1% 市场数据 2023/03/31 当前价格（元） 14.93 52 周价格区间（元） 5.98-17.97 总市值（百万） 16,738.62 流通市值（百万） 16,738.62 总股本（万股） 112,114.01 流通股本（万股） 112,114.01 日均成交额（百万） 141.07 近一月换手（%） 0.81 事件: 继峰股份发布 2022 年年度报告：2022 年公司实现营收 179.67 亿元，同比+6.74%；实现归母净利润-14.17 亿元，同比-1221.60%；实现扣非后归母净利润-14.09 亿元，同比-1522.04%。 投资要点: ◼ Q4 经营性利润显著修复，业绩持续向好。1）2022 年 Q4，公司实现营收 49.32 亿元，同比+14.00%，环比+7.17%；实现归母净利润-13.40亿元，同比-3715.73%，2021Q4为-0.35亿元；毛利率15.36%，同比+6.34pct，净利率-28.09%，同比-26.89pct。2022 年 H1，公司收入受外部因素影响出现下滑，盈利端亏损，H2 开始产销能力释放，Q3 收入增长并扭亏为盈，但由于欧美地区无风险利率和贷款利率上升，公司在年底对长期资产（含商誉）计提了减值，扣除影响后，公司 Q4 实现盈利 8660.89 万元，进一步扣除乘用车座椅费用等特殊事项影响后，公司 2022 年全年实现归母净利润 1.82 亿元，同比+43.84%。2）2022 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/7.61%/2.10%/1.11%，同比-0.31/-0.43/+0.19/-0.03pct，期间费用率得到改善。由于公司以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多研发费用支出，研发投入同比+17.1%。 ◼ 格拉默降本增效成果明显，业务整合持续深入。 2022 年，公司首次对格拉默总部任命中国籍高管，推进降本增效措施，通过优化人员配置和工厂布局、进一步加强供应链管理、深化 VAVE 措施的落实、深挖工厂运营效率，持续提升经营效益。2022 年，格拉默实现销售收入 155.87 亿元，同比+6.39%，实现经营性 EBIT 2.52 亿元。格拉默和母公司在过去整合的基础上深入融合，目前格拉默已正式参与乘用车座椅业务，并获得其首个乘用车座椅项目定点，双方在采购、人员、生产、研发、质量等方面进行标准统一、资源协同，进入全面、深入、可量化的全方位融合。 ◼ 乘用车座椅业务加速推进，产能布局进一步完善。 2022 年，公司获得 2 个不同新能源汽车主机厂定点， 2023 年以来，获得包括奥迪在内的 2 个新增乘用车座椅定点，乘用车座椅业务从新能源车企拓展到传统高端合资车企，客户结构进一步优化并趋多元化。截止至 2023 年 3 月，公司累计乘用车座椅在手订单共 5 个，假设同年量产，预计年产值将达到约 50 亿元。为满足以乘用车座椅为核心的 -0.3083-0.05720.19390.44510.69620.947322/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/11 22/12 23/1 23/2 23/3继峰股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 业务拓展，公司近两年进行了新产能布局，乘用车座椅合肥基地预计将于 2023 年 4 月如期投入量产。 ◼ 隐藏式电动出风口稳步上量，隐藏式门把手和车载冰箱获新突破。 2022 年，公司隐藏式电动出风口产品实现销售收入近 9000 万元，据 2022 年报，公司目前在手订单 30 余个，若同年量产，产值有望超过 7 亿元，2023 年预计实现 2-3 亿元销售收入。隐藏式门把手和车载冰箱同为公司新兴业务，目前均取得客户定点，其中车载冰箱产品预计将于 2024 年实现量产，随着新订单的不断获取，以及更多项目陆续量产，以上新业务将为公司带来可观业绩增长。此外，与新业务配套的宁波生产基地建设在 2023 年全面启动，争取在 2024 年底完成，满足生产需求。 ◼ 盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕龙头，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成和隐藏式出风口等新兴业务为公司带来业绩增量，随着与子公司整合不断深入，降本增效细节落实，我们预计盈利能力将尽快得到修复，预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入 201.2、222.47、285.74 亿元，同比增速为 12%、11%、28%；实现归母净利润 3.85、6.77、11.48 亿元，同比扭亏、76%、70%；EPS 为 0.34、0.60、1.02 元，对应当前股价的 PE 估值分别为 44、25、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预计；整合不及预期；海外市场拓展不及预期；产品价格下降风险、汇率风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17967 20120 22247 28574 增长率(%) 7 12 11 28 归母净利润（百万元） -1417 385 677 1148 增长率(%) -1222 127 76 70 摊薄每股收益（元） -1.26 0.34 0.60 1.02 ROE(%) -41 10 15 20 P/E — 43.50 24.74 14.58 P/B 4.94 4.35 3.70 2.95 P/S 0.95 0.83 0.75 0.59 EV/EBITDA 21.04 16.32 12.84 9.40 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 表 1：业绩拆分 业务 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 商用车 座椅 收入（百万元） 5906.96 6521.26 7093.68 7715.37 YOY 7.41% 10.40% 8.78% 8.76% 成本（百万元） 5075.04 5575.67 6029.63 6519.49 毛利（百万元） 831.70 945.58 1064.05 1195.88 毛利率 14.08% 14.50% 15.00% 15.50% 头枕 收入（百万元） 3974.57 4173.30 4381.96 4601.0