大类资产交易周报：金融风险持续缓和，风险偏好持续修复

大类资产 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 4 月 3 日 相关研究报告 《新利率周期的开启》20221216 《大类资产交易周报：全球“紧缩交易暂时缓解”》20221113 《大类资产交易展望：前途是光明的 道路是曲折的》221220 《大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析》20221216 《2 月 FOMC 会议点评：美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点》20230202 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 大类资产 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 大类资产交易周报 金融风险持续缓和，风险偏好持续修复 金融风险持续缓和，市场风险偏好持续修复，大类资产价格朝硅谷银行挤兑事件之前的水平回归。  全球资产：金融风险持续缓和，市场风险偏好持续修复，大类资产价格朝硅谷银行挤兑事件之前的水平回归；我们预期市场交易逻辑会逐步回归至全球经济的基本面。  中国在岸资产：海外风险边际缓和叠加 PMI 好于预期，本周中国市场风险偏好继续回升。  在“软着陆交易”的核心逻辑仍然能够维持的前提下，我们认为全球资产短期存在普遍回暖的机会，但是相较 2022 年 11 月的普涨，分化可能加大。中长期来看，我们仍然认为风险资产可能仍面临最后一跌 （逐渐充分计价本轮全球经济低点），并在之后重新回到新的上升周期（经济增长触底反弹的领先信号可能愈发清晰）。  我们的大类资产趋势观点是：AH 股和美股短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待（可能出现在 2023 年上半年）；中债 10 年收益率短期震荡，2023 年中后期存在上行风险；美债 10 年收益率短期震荡下行，但未来数月下行速度可能逐渐加快；美元指数短期震荡下行，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度；铜油短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待；黄金短期谨慎乐观，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。  风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2023 年 4 月 3 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 .................................................................................................... 4 大类资产观点 .................................................................................................... 8 风险提示 .......................................................................................................... 14 2023 年 4 月 3 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ...................................................................... 5 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 .................................................................. 5 图表 3. 美元汇率对 & 黄金 5 日表现排序 .................................................................. 6 图表 4. 固收类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ................................................ 6 图表 5. 大类资产价格朝着 3 月 8 日硅谷银行挤兑事件之前的水平（3 月 8 日=100，红色虚线）回归 ................................................................................................................ 6 图表 6. 欧洲银行股指数（红色线）以及美国银行股指数（黑色线）并未显著反弹 ............................................................................................................................................ 6 图表 7. 美国 REITS INDEX 办公楼 指数恢复速度显著落后于其它细分指数 ........ 6 图表 8. 中国主要金融资产指标 ...................................................................................... 7 图表 9.中美经济周期：实际值 & 预测趋势 ................................................................ 8 图表 10.宏观交易模拟盘 .................................................................................................. 9 图表 11. A 股：中长期看，出口增速下行或带动企业利润增速下滑 ......................... 9 图表 12. H 股：港股较美股的估值性价比重回历史较高水平 ............................... 9 图表 13. 美股：分析师对于美股盈利增速的预测可能仍有进一步下调的空间 ...... 10 图表 14. 上证指数(蓝色线)，标普 500（黑色线）以及恒生指数（红色线）本周同步回暖 .............................................................................................................................. 10 图表 15.中长期看，全球权益市场或仍需进一步计价经济周期持续下行的压力.... 10 图表 16. 中国 10 年国债收益率（右轴，%） VS 中国经济周期........................... 11 图表 17.近期资金面持续围绕政策利率