均胜电子(600699)2022年年报点评：多措并举，业绩扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月03日买 入均胜电子（600699.SH）-2022 年年报点评多措并举，业绩扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值19.00 - 21.00 元收盘价15.23 元总市值/流通市值20836/20836 百万元52 周最高价/最低价22.80/9.69 元近 3 个月日均成交额237.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《均胜电子（600699.SH）-盈利能力逐季改善，汽车电子业务保持高增长》 ——2022-10-25《均胜电子（600699.SH）-汽车安全盈利修复，汽车电子加速布局》 ——2022-10-19全年实现扭亏为盈。均胜电子 2022 年实现营业收入 497.93 亿元，同比增长9.0%，实现归母 3.94 亿元，实现扭亏为盈，实现扣非归母净利润 3.14 亿元，实现扭亏为盈。2022Q4 实现营业收入 140.50 亿元，同比增长 21.5%，环比增长 9.6%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 11.4%，实现扣非归母净利润 0.61 亿元，环比下降 64.3%。分产品看，2022 年汽车电子实现主营业务收入 151 亿元，同比增长 18.7%，其中国内业务实现收入约 40 亿元，同比增长 48%。汽车安全实现主营业务收入 344 亿元，同比增长6.5%。汽车安全业务在国内市场有所突破，报告期内获得订单中来自国内订单的金额占比接近 40%，主要增量来源于国内头部自主品牌和新势力品牌。降本增效成效显现。公司 2022 年实现销售毛利率 11.96%，同比+0.33pct，2022Q4 毛利率 11.83%，同比+4.9pct，环比-2.1pct。汽车安全业务盈利能力有所恢复，2022 年全年毛利率 9.14%，同比提升 0.65pct，盈利能力改善得益于公司积极推进原材料补偿，提升自身供应链韧性，提高生产运营效率等措施。2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.70%、4.78%、4.30%、0.96%，相较于去年同期分别为-0.90pct、-1.27pct、-0.84pct、-1.17pct，公司持续进行降本增效，成效显现，以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。加大中国市场投入，加大研发与产能扩建，提升安全业务盈利能力，稳步推进汽车电子业务发展。公司发挥中国区管理优势，同时扩大中国区份额：1、2022 年设立上海全球研发中心。2、建设合肥生产基地，预计一期于 2023 年投产。3、湖州三期工厂扩建项目竣工投产，并建立了气体发生器实验室。汽车电子业务方面，智能座舱业务实现主营业务收入 127 亿元，同比增长约20%，新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，预计于 2023 年下半年开始量产。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。我们预测公司 2023-2025年 归 属 母 公 司 净 利 润 10.11/13.38/15.86 亿 元 ， 同 比 增 长156.4%/32.4%/18.5%，每股收益分别为 0.74/0.98/1.16 元，对应 PE 为21/16/13 倍。随着公司安全业务整合结束，以及汽车电子业务放量，公司未来的成长性和确定性增强，维持“买入”评级。风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、技术风险、内控风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)45,67049,79355,34561,61865,381(+/-%)-4.6%9.0%11.2%11.3%6.1%净利润(百万元)-3753394101113381586(+/-%)-709.1%扭亏156.4%32.4%18.5%每股收益（元）-2.740.290.740.981.16EBITMargin-2.4%0.9%2.8%3.6%4.0%净资产收益率（ROE）-33.0%3.2%9.0%12.2%14.0%市盈率（PE）-5.652.920.615.613.1EV/EBITDA34.318.219.515.914.5市净率（PB）1.831.701.851.901.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2均胜电子 2022 年全年实现营业收入 497.93 亿元，同比增长 9.0%，实现归母 3.94亿元，实现扭亏为盈，实现扣非归母净利润 3.14 亿元，实现扭亏为盈。单季度看，2022Q4 实现营业收入 140.50 亿元，同比增长 21.5%，环比增长 9.6%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 11.4%，实现扣非归母净利润 0.61亿元，环比下降 64.3%。其中非主营业务导致利润变化的原因，均为税前：1、2022年推进人员结构优化和整合工作发生非经营性支出约 2.4 亿元；2、均胜安全下属子公司以前年度多缴纳税款计入营业外收入约 2 亿元；3、因停工停产导致的固定人工成本和相关费用约为 1.3 亿元；各类计入当期损益的政府补助约为 1.2 亿元。分产品看，受益于智能座舱域控制器等新产品陆续放量，2022 年汽车电子实现主营业务收入 151 亿元，同比增长 18.7%（剔除汇率影响后增长约 24%），其中国内业务实现收入约 40 亿元，同比增长 48%；公司智能座舱系统实现主营业务收入 127亿元，同比增长约 20%，新能源管理系统实现主营业务收入约 23 亿元，同比增长约 11%。汽车安全实现主营业务收入 344 亿元，同比增长 6.5%。汽车安全业务在国内市场有所突破，报告期内获得订单中来自国内订单的金额占比接近 40%，主要增量来源于国内头部自主品牌和新势力品牌。公司 2022 年实现销售毛利率 11.96%，同比+0.33pct，2022Q4 毛利率 11.83%，同比+4.9pct，环比-2.1pct。汽车安全业务盈利能力有所恢复，2022 年全年毛利率9.14%，同比提升 0.65pct，盈利能力改善得益于公司积极推进原材料补偿，提升自身供应链韧性，提高生产运营效率等措施。费用端：2022 年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.70%、4.78%、4.30%、0.96%，相较于去年同期分别为-0.90pct、-1.27pct、-0.84pct、-1.17pct，公司持续进行降本增效，成效显现，以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，公司于 2018-2022 年重组费用分别约为 7.9、6.0、4.4、2.3、2.4 亿元，费用有所控制。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度