中泰证券(600918)2022年业绩点评：自营亏损大幅拖累业绩，期待23年业绩反转

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中泰证券 600918.SH ⚫ 归母净利润下滑超八成，Q4 业绩低于预期。1）公司 2022 年实现营业收入 93.25 亿元，同比-29.09%，实现归母净利润 5.9 亿元，同比-81.56%。Q4 实现营业收入19.07 亿元，同比-54%，实现归母净利润-338 亿元，同比-152%。2）公司 2022 年实现 ROE1.61%，较 21 年下滑 7.64pct，较行业平均低 3.7pct。截至 22 年末权益乘数 3.57，较年初下降 0.58，仍高于行业平均的 3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为 52%、-5%、14%、30%、8%，其中经纪占比提升 13pct，自营占比下滑 32pct。 ⚫ 投行业务收入下滑明显，两融市占略有提升。1）公司 22 年实现投行业务收入 10.18亿元，同比-21%。22 年公司股债承销规模合计达 2289 亿元，同比-7%，市占率由21 年末 1.92%降至 1.9%；其中 IPO 承销规模为 38 亿元，同比-54%，市占率由 21年末 1.36%降至 0.73%。22 年公司股基成交量为 125100 亿元，市占率由 21 年的2.63%降至 2.53%。2）22 年公司实现经纪业务收入 36.8 亿元，同比下降 15%，其中代销金融产品净收入同比下滑 18.48%。3）22 年公司利息净收入同比增长18.95%至 21.32 亿元，是唯一实现正增长的业务板块。22 年公司两融余额 311 亿元，市占率 2.02%，较年初上升 0.04pct。 ⚫ 自营亏损拖累业绩，资管规模增长明显。1）截至 22 年末公司金融投资类资产规模较年初下滑 15.41%至 693.58 亿元，其中基金、股票类资产规模同比下滑 27.72%、18.02%至36.71、37.31亿元。22年公司实现自营收入-3.51亿元，同比-112%。2）22 年公司实现资管业务收入 5.52 亿元，同比下滑 1%。资管规模较年初提升 17.87%至 2188 亿元，其中集合资管规模较年初提升 4.78%至 412 亿元，公募管理规模较年初增加 129.82%至 401 亿元。 ⚫ 根据年报数据调降自营规模及投资收益率等指标，预测公司 2023-2025 年 BVPS 分别为 5.49/5.95/6.49 元（原预测 23-24 年为 5.94/6.55 元），按可比公司估值法，给予公司 2023 年 1.50xPB，对应目标价 8.24 元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,150 9,325 12,567 14,188 15,782 同比增长 27% -29% 35% 13% 11% 营业利润(百万元) 4,295 796 4,063 4,914 5,829 同比增长 29% -81% 410% 21% 19% 归属母公司净利润(百万元) 3,200 590 3,034 3,670 4,356 同比增长 27% -82% 414% 21% 19% 每股收益（元） 0.46 0.08 0.44 0.53 0.63 总资产收益率 1.7% 0.3% 1.5% 1.6% 1.7% 净资产收益率 9.3% 1.8% 7.7% 8.6% 9.4% 市盈率 14.76 84.88 15.60 12.89 10.86 市净率 1.32 1.34 1.24 1.14 1.05 经纪业务佣金率 0.030% 0.029% 0.029% 0.029% 0.029% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月03日） 6.79 元 目标价格 8.24 元 52 周最高价/最低价 8.42/6.31 元 总股本/流通 A 股（万股） 696,863/260,907 A 股市值（百万元） 47,317 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023 年 04 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.58 -3.62 5.49 -16.43 相对表现 -1.37 -2.65 0.28 -12.09 沪深 300 1.95 -0.97 5.21 -4.34 孙嘉赓 021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 自营亏损收窄仍大幅拖累业绩，资管业务表现亮眼：——中泰证券 2022 年中报点评 2022-08-29 股基大幅增配自营表现靓丽，IPO 与资管业务显著回暖：——中泰证券 2021 年年报点评 2022-04-02 投行与自营大增超三成，助 ROE 创六年来新高：——中泰证券 2021 年三季报点评 2021-11-01 自营亏损大幅拖累业绩，期待 23 年业绩反转 ——中泰证券 2022 年业绩点评 增持（维持） 中泰证券年报点评 —— 自营亏损大幅拖累业绩，期待23年业绩反转 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报数据调整投资收益率等指标，我们预测公司 2023-2025 年 BVPS 分别为5.49/5.95/6.49 元（原预测 23-24 年为 5.94/6.55 元），按可比公司估值法，给予公司 2023 年1.50xPB，对应目标价 8.24 元，维持增持评级。 表 1：可比公司 PB 估值表（截至 2023/4/3） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 601696 中银证券 1.94 1.82 1.70 1.59 601456 国联证券 1.91 1.86 1.70 1.60 002797 第一创业 1.77 1.71 1.70 1.65 601878 浙商证券 1.69 1.54 1.45 1.38 601198 东兴证券 1.01 1.04 0.97 0.94 平均值 1.70 1.60 1.50 1.40 数据来源：Wind、东方证券研究所 表 2：2022 年业绩摘要 单位：百万元 2021 2022 同比（%） 一、营业收入 13,150 9,325 (29.09) 手续费及佣金净收入 6,387 5,408 (15.32) 经纪业务手续费净收入 4,349 3,680 (15.40) 投资银行业务手续费净收入