微观结构周度跟踪：交易户接棒买入已开始

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.04.02 交易户接棒买入已开始 ——微观结构周度跟踪 [Table_Guide] 本报告导读：目前基金和理财增加净买入的势头已经出现，二季度不管从资金来源还是买入意愿看，这一势头可能维持。 摘要： [Table_Summary] 从资金储备和买入空间看，两类主要的交易类机构，基金2023年以来拉长久期都较为谨慎，理财子在 3 月以来资金端恢复较好。 从机构行为看，利率债基金从 3月以来却开始放量买入，理财子在 2023年年初就开始增加利率债净买入。金融债基金净买入在2月中旬后开始转正，而理财子净买入在 3 月末也接近转正。 展望二季度，从资金来源看，交易类机构的主要资金来源是理财和银行的自营资金，而银行资金流入理财可能性正在增大。从资产需求角度看，由于意识到资金和负债端不稳定，交易类机构在一季度过度追求资产流动性。二季度后出于追逐收益的相对排名影响，其资产配置可能向长端或者评级下沉转移，追求更高收益率的资产。 市场情绪和技术指标：过去一周（230327-230331）债市整体震荡偏强。周内 T 合约收盘价始终维持在 AMA 上方。长短期指标均指示债市处于稳定偏强行情。 机构行为监控：过去一周资金交易降温，杠杆率持续下行。一级市场新发利率债热度下滑，一致性预期走弱。二级市场整体热度上升。基金转为强净买入，主要增持短债；保险净买入力度大幅上升。城商行转为强净卖出，大幅减持短债；大行、股份行净卖出势头不减。货基、理财子净买入增加。 资产相对性价比：1.套息空间，过去一周套息空间收紧，息差策略性价比下降；2.期限利差，国债和国开各期限利差过去一周震荡，国债国开利差分化且处于历史低位，国债走出换券新行情，新老券利差走扩，国开新老券利差走扩且处于历史高位；3.信用债利差，过去一周信用债期限利差震荡，部分走扩，信用利差大部分走窄，但基本处于历史高位；4.期现价差，国债期货各品种跨期价差在负区间小幅走强，各合约 CTD 券到期收益率收窄，各主力合约 IRR 继续上行，各合约基差走窄，T.CFE 贴水；5.其他价差，中美利差维持在负区间并进一步扩大，且仍处于历史低分位点，股债性价比指标仍处于历史高位。 风险提示：数据选取、指数计算过程中存在偏差。 [Table_Author] 报告作者 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 唐元懋(研究助理) 0755-23976753 tangyuanmao026130@gtjas.com 证书编号 S0880122030099 [Table_Report] 相关报告 总量无虞，宽松延续 2023.04.01 债基仍有拉久期空间 2023.03.26 津城建：天津区域城投的风向标 2023.03.26 回归景气度：转债一季报前瞻 2023.03.26 多头格局延续，止盈空间不大 2023.03.26 市场策略周报 债券研究 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目 录 1. 债市策略：交易户接棒买入已经开始 ........................................... 3 1.1. 一季度末交易类机构仓位较为谨慎 ......................................... 3 1.2. 交易类机构已经开始买入 ....................................................... 3 1.3. 二季度交易类机构买入力量仍有放大空间 .............................. 4 2. 市场情绪和技术指标 .................................................................... 4 2.1. 情绪监控：整体情绪稳定偏震荡 ............................................ 4 2.2. 长期技术指标较稳定，短期指标指示债市多头情绪较浓 ......... 6 3. 机构行为监控 .............................................................................. 7 3.1. 季末杠杆率小幅回落 .............................................................. 7 3.2. 新发债热度下滑，一致性预期走弱 ......................................... 8 3.3. 二级市场热度上升，基金接棒转为强净买入 ........................... 9 4. 资产相对性价比 ..........................................................................11 4.1. 套息空间收紧，互换利差仍处于历史低位 .............................11 4.2. 期限利差出现分化行情，国债国开新老券利差走阔 ...............11 4.3. 信用债期限利差继续震荡，信用利差缩窄 ............................ 12 4.4. 期现价差各主力合约 IRR 继续上行 ...................................... 13 4.5. 其他价差 ............................................................................. 14 市场策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1. 债市策略：交易户接棒买入已经开始 1.1. 一季度末交易类机构仓位较为谨慎 两类主要的交易类机构，基金 2023年以来拉长久期都较为谨慎。目前久期约 1.74，处于历史分位点 20%以下，其中利率债债基久期（此处定义为利率债持仓 100%）约在 2.5 左右，信用债债基久期约在 1.57 左右。整体来看，呈现利率债基加久期较快，信用债基加久相对滞后的状态。 理财在 2023年以来负债端恢复情况较好。总发行数量已经超过2022年第四季度，募集金额也在恢复中。特别是封闭式净值产品，整体募资资金到达 43445 亿元，超过了 2022 年 4 季度的水平（42107 亿元）。 图 1：利率债基开始率先拉长 图 2：理财负债端开始回暖 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据