看好流感全年恢复，带状疱疹贡献可观增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：55.03 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 413 流通股本(百万股) 102 市价(元) 55.03 市值(百万元) 22,719 流通市值(百万元) 5,621 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 百克生物(688276)-2022Q3 点评：Q3 经营环比改善，下半年利润有望高增 - 买 入 -( 中 泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 张楠)-20221027 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202.03 1071.45 1739.46 2498.88 3196.58 增长率 yoy% -16.60% -10.86% 62.35% 43.66% 27.92% 净利润（百万元） 243.55 181.54 468.19 695.24 912.00 增长率 yoy% -41.77% -25.46% 157.90% 48.50% 31.18% 每股收益（元） 0.59 0.44 1.13 1.68 2.21 每股现金流量 2.80 2.10 3.56 2.84 3.00 净资产收益率 7% 5% 12% 15% 16% P/E 93.28 125.15 48.52 32.68 24.91 PEG -2.23 -4.91 0.31 0.67 0.80 P/B 6.65 6.38 5.63 4.81 4.03 备注：数据截止 2023.3.31 投资要点  事件：公司发布 2022 年报，2022 年实现营业收入 10.71 亿元，同比下滑 10.86%；归母净利润 1.82 亿元，同比下滑 25.46%；扣非归母净利润 1.67 亿元，同比下滑28.62%。  流感疫苗承压明显，看好全年恢复。由于疫情感染、封控等导致批签发、发货、销售、接种等环节受到影响，公司水痘疫苗、流感疫苗业绩有所波动，尤其是部分流感疫苗计提减值导致业绩大幅波动。分季度来看，22Q4实现营收2.06亿元，同比下滑19.89%；实现归母净利润-0.30 亿元，同比下滑 388.31%。22Q4 疫情封控、12 月放开导致大量人群感染无法接种等因素，收入下滑明显，同时部分流感疫苗计提减值等导致利润表观亏损。  疫情影响下销售费用有所下滑，研发支出有所增加。2022 年公司销售费用 4.12 亿元（-9.15%），销售费率 38.42%（+0.72pp），疫情影响导致销售推广活动减少；管理费用 1.44 亿元（+33.29%），管理费率 13.48%（+4.47pp），资产损失及咨询服务大幅增加所致；研发费用 1.34 亿元（+14.82%），研发费用率 12.46%（-0.58pp）；财务费率-1.88%（-0.95pp）。  带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。目前国内仅 GSK、百克提供，竞争格局良好。公司的组分百白破、全人源抗狂犬病单抗处于 I 期，鼻喷流感液体制剂处于 II 期，全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 17.39、24.99、31.97亿元，同比增长 62.35%、43.66%、27.92%；归母净利润分别为 4.68、6.95、9.12亿元，同比增长 157.90%、48.50%、31.18%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。  风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 看好流感全年恢复，带状疱疹贡献可观增量 百克生物（688276.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 04 月 02 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-032022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-03百克生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 流感疫苗承压明显，看好全年恢复...................................................................... - 3 - 2022 年归母净利润同比下滑 10.86% .......................................................... - 3 - 水痘、流感疫苗承压，看好全年恢复 .......................................................... - 5 - 带状疱疹成功上市，在研管线布局丰富 .............................................................. - 7 - 投资建议 .............................................................................................................. - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：百克生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 3 - 图表 2：百克生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 3 - 图表 3：百克生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表 4：百克生物分季度净利润及增速（单位：百万元，%） ........................... -