2022年报点评：大数据持续突破，AI打开新成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日买 入美亚柏科（300188.SZ）——2022 年报点评大数据持续突破，AI 打开新成长空间核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.71 元总市值/流通市值17800/14999 百万元52 周最高价/最低价20.95/11.00 元近 3 个月日均成交额299.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美亚柏科-300188-2020 年报点评：大数据毛利率提升，五年规划持续成长》 ——2021-04-01受宏观经济和项目交付影响，公司收入出现下滑。公司发布 2022 年报，全年实现收入 22.80 亿元（-10.08%），归母净利润 1.48 亿元（-52.41%），扣非归母净利润 0.92 亿元（-66.34%）。单 q4 来看，公司收入 11.76 亿元（-9.12%），归母净利润 3.55 亿元（+28.13%），扣非归母净利润 3.26 亿元（+23.36%），四季度利润出现较大反转。毛利率有所下降，费用逐步控制。公司整体毛利率为 52.24%（-6.13pct），主要是公共安全大数据、新型智慧城市毛利率下降较大。2022 年公司部分商机及项目实施有所延缓，加强降本增效和费用管控，销售、管理、研发费用均出现下降；费用率分别为 11.95%（+0.4pct）、14%（-0.14pct）、16.98%（-0.72pct）。分业务来看，公共安全大数据收入 9.38 亿元（-6.26%），电子数据取证收入 8.25 亿元（-27.50%），新型智慧城市收入 2.84 亿元（+135.77%），新网络空间安全收入 2.33 亿元（-15.68%）。“乾坤”大数据持续突破，成为公司各业务发展基石。“乾坤”大数据现已在企业、政府等 10 余个行业进行部署，在北京、广东、福建、云南、内蒙、深圳、广州、贵阳等全国上百个单位完成了跨层级、跨行业的大数据融合及应用。公司公共安全大数据业务覆盖了全国 1/3 省份，自 2016 年以来复合增速超过 34%。在此基础上，公司已先后参与厦门、常熟、开远等 10 多个城市的智慧城市总体规划设计和落地实施，并在北京、宁波等地已有落地大数据安全和网络安全大数据平台建设。大数据能力带动公司新型智慧城市和新网络空间安全的发展。电子取证龙头地位稳健，AI 打开新发展空间。公司电子数据取证业务在国内市占率超过 50%，且保持较高的毛利率，围绕技术、区域和行业三个维度持续进行拓展。随着 AI 应用席卷全球，对 AIGC 内容的安全审核成为社会关注的方向。公司牵头编制国家通信行业标准《深度图像视频检测算法引擎安全性评测方法》，且研发了“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”，支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测。未来公司进一步针对对各类 AIGC内容的检测、AI 生成文本的检测技术及产品进行布局，打开新成长空间。风险提示：下游 IT 支出不及预期；大数据业务发展缓慢；AI 发展不及预期。投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入 为30.43/38.66/48.55 亿元，增速分别为 34%/27%/26% ，归母净利润为3.33/4.26/5.28 亿元，对应当前 PE 为 54/42/34 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5352,2803,0433,8664,855(+/-%)6.2%-10.1%33.5%27.0%25.6%净利润(百万元)311148333426528(+/-%)-17.1%-52.4%125.0%28.1%24.0%每股收益（元）0.360.170.390.500.62EBITMargin14.3%8.6%13.2%13.5%13.6%净资产收益率（ROE）8.9%3.5%7.7%9.7%11.6%市盈率（PE）57.3120.353.541.733.7EV/EBITDA40.258.342.134.529.0市净率（PB）5.114.234.144.043.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年报，全年实现收入 22.80 亿元（-10.08%），归母净利润 1.48亿元（-52.41%），扣非归母净利润 0.92 亿元（-66.34%）。单 q4 来看，公司收入 11.76 亿元（-9.12%），归母净利润 3.55 亿元（+28.13%），扣非归母净利润3.26 亿元（+23.36%），四季度利润出现较大反转。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司整体毛利率为 52.24%（-6.13pct），主要是公共安全大数据、新型智慧城市毛利率下降较大。2022 年公司部分商机及项目实施有所延缓，加强降本增效和费用管控，销售、管理、研发费用均出现下降；费用率分别为 11.95%（+0.4pct）、14%（-0.14pct）、16.98%（-0.72pct）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少 332.69%，主要是公司平台类业务比重不断增加，该类业务金额占比较大，含一定比例的通用硬件，支付的供应商款项较上年度增加；同时公司加大研发和市场投入。公司应收周转天数、存货周转天数均有所增加。图7：公司经营性现金流情况图8：公司流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持 “买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入为 30.43/38.66/48.55亿元，增速分别为 34%/27%/26%，归母净利润为 3.33/4.26/5.28 亿元，对应当前PE 为 54/42/34 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润