工程机械行业跟踪点评：短期内销承压不改长期向上趋势，外销持续增长提升行业盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月18日优于大市1工程机械行业跟踪点评短期内销承压不改长期向上趋势，外销持续增长提升行业盈利能力 行业研究·行业快评 机械设备·工程机械 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001证券分析师：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cn执证编码：S0980523100002事项：挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025 年 5 月销售各类挖掘机 18202 台，同比增长 2.12%。其中国内销量 8392 台，同比下降 1.48%；出口量 9810 台，同比增长 5.42%。2025 年 1—5月，共销售挖掘机 101716 台，同比增长 17.4%；其中国内销量 57501 台，同比增长 25.7%；出口 44215 台，同比增长 8.2%。2025 年 5 月销售电动挖掘机 36 台。装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2025 年 5 月销售各类装载机 10535 台，同比增长 7.24%。其中国内销量 6037 台，同比增长 16.7%；出口量 4498 台，同比下降 3.31%。2025 年 1—5月，共销售各类装载机 52755 台，同比增长 14.1%。其中国内销量 29607 台，同比增长 25.4%；出口量 23148台，同比增长 2.39%。2025 年 5 月销售电动装载机 2765 台。市场指数：2025 年 5 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.5 小时，同比下降 3.86%，环比下降 6.25%。2025 年 5 月，工程机械主要产品月开工率为 59.5%，同比下降 5.01%，环比下降 2.45%。国信机械观点：国内方面，2024 年以来国内市场持续修复，2024 年 3 月-2025 年 4 月，挖机内销连续实现正增长。2025 年 5 月，挖掘机内销同比下降 1.48%，这是自 2024 年 3 月以来挖机内销同比转正后首次出现月度同比下跌，主要系：1）下游开工低迷影响，2025 年 5 月工程机械主要产品开工率同比下降 5.01%；2）2025 年初销售高增提前透支部分需求。虽然短期月度数据有所承压，但我们认为工程机械更新迭代周期大逻辑不变，短期内销月度数据波动不影响长期企稳回升趋势；出口方面，2024 年 8 月以来，出口增速持续正增长，已连续 10 个月保持正增长态势，5 月挖机出口同比增长 5.42%。随着我国逐步深化与“一带一路”沿线国家合作，以及我国工程机械产品竞争力不断提升，我们认为工程机械出口仍具韧性，有望保持增长。投资建议：工程机械外销持续增长，内销虽然短期承压，但我们认为不改长期企稳回升趋势，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科/山推股份，零部件厂商件建议关注恒立液压，工业车辆建议关注安徽合力/杭叉集团。风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。评论： 5 月挖机内销承压，外销增长趋势延续历史总体情况，2015-2021 年我国挖掘机销量由 5.63 万台增长至 34.28 万台，CAGR 达 35.11%，2022/2023/2024 年我国挖掘机累计销量 26.13/19.50/20.11 万台，同比增长-23.76%/-25.38%/3.13%。挖掘机销量自 2016 年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021 年 5 月以来持续下滑，景气度降低，2024 年逐步回暖。国内方面，2015-2020 年挖机内销从 5.06 万台增长至 29.28 万台，CAGR 为 42.06%，2021-2023 年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由 27.44 万台下降至 9.00 万台，2024 年内销有所回暖，全年挖机内销 10.05 万台，同比增长 11.74%。出口方面，2015-2022 年挖机外销从 0.57 万台增长至 10.95万台，CAGR 为 52.41%，2023 年挖机出口同比下降 4%，主要系全球经济放缓所致。2024 年挖机销量同比下降 4.24%，主要系高基数导致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2从 5 月销量看，挖机方面，2025 年 5 月挖机销量同比增长 2.12%，其中国内销同比下降 1.48%，出口同比增长 5.42%，5 月内销下降主要系下游开工低迷以及年初销量高增提前透支部分需求影响。虽然短期内销月度数据承压，但国内工程机械更新迭代周期已经到来，短期波动不改长期国内企稳回升趋势。展望未来，随着新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，2025 年挖机内销有望进入新一轮上升周期；出口方面，受 2023 年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024 年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024 年 8 月开始，挖机出口销量重回增长区间，已连续10 个月保持正增长态势，5 月挖机出口同比增长 5.42%，出口市场持续修复。展望未来，随着国内主机厂海外竞争力持续增强，以及海外市场需求回暖，挖机出口有望维持高速。装载机方面，2024 年装载机销量同比增长 4.14%，增长主要受出口拉动，2024 年装载机出口同比增长 13.8%，2025 年 1-5 月内销同比增长25.4%；出口同比增长 2.39%。2025 年 5 月销售电动装载机 2765 台，电动化渗透率持续提升。图1：2025 年 5 月挖掘机销量同比增长 2.12%图2：2025.01-05 年掘机销量同比增长 17.40%资料来源：中国工程机械协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会局，国信证券经济研究所整理图3：挖掘机 5 月内销同比下降 1.48%，外销同比增长 5.42%图4：挖掘机内外销年度数据资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2025 年 5 月装载机销量同比增长 7.24%图6：2025.01-05 年装载机销量同比增长 14.10%资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理图7：装载机内外销月度数据图8：装载机内外销年度数据资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 投资建议：长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大海外市场布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，虽短期月度数据有所承压，但工程机械更新周期 8-10 年，随着新一轮更新周期到来、国家刺激内需政策的相继出台以及国内房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有