Q4业绩突出，高阶定位在AI浪潮下价值突显

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 1 Apr 2023 沪电股份 Wus Printed Circuit (Kunshan) (002463 CH) Q4 业绩突出，高阶定位在 AI 浪潮下价值突显 Results of Q4 was Outstanding, the Value of Advanced Positioning is Highlighted in the Wave of AI [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.15 目标价 Rmb26.38 HTI ESG 1.0-1.8-3.5 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb40.11bn / US$5.83bn 日交易额 (3 个月均值) US$117.51mn 发行股票数目 1,897mn 自由流通股 (%) 66% 1 年股价最高最低值 Rmb22.57-Rmb9.55 注：现价 Rmb21.15 为 2023 年 3 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 29.0% 78.9% 59.2% 绝对值（美元） 30.0% 81.2% 47.3% 相对 MSCI China 53.6% 105.2% 94.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 8,336 9,981 11,806 13,652 (+/-) 12% 20% 18% 16% 净利润 1,362 1,668 2,079 2,455 (+/-) 28% 22% 25% 18% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.72 0.88 1.10 1.29 毛利率 30.5% 31.0% 31.6% 32.0% 净资产收益率 16.5% 16.8% 17.3% 17.0% 市盈率 29 24 19 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) Q4 业绩表现亮眼。公司 2022 年营收 83.36 亿元（同比+12.36%），归母净利润 13.62 亿元（同比+28.03%），扣非后归母净利润 12.65亿元（同比+32.21%）；Q4 营收 25.72 亿元（同比+28.17%），归母净利润 4.40 亿元（同比+58.34%），扣非后归母净利润 3.91 亿元（同比+54.32%）。 受益新兴计算场景需求驱动，公司 PCB业务稳健增长。2022年PCB业务收入 79.31 亿元（同比+12.36%），毛利率 31.72%（同比+3.22pp），系产品结构进一步优化，其中：1）企业通讯板收入54.95 亿元（同比+13.95%），毛利率 34.33%（同比+4.97pp），未来 AI 加速交换机、服务器产品迭代，催生对高层、高阶 HDI 及高频高速 PCB 需求；2）汽车板收入 18.97 亿元（同比+12.80%，其中H2 同比+28.39%），毛利率 24.05%（同比-1.47pp），p2PACK 技术有望加快在纯电动汽车驱动系统等方面的应用，同时 48V 轻混系统产品预计在 23Q4 实现量产；3）办公及工业设备收入 5.10 亿元（同比-2.21%），毛利率 32.55%（同比+2.13pp）；消费电子板及其他收入 0.28 亿元（同比-13.12%），毛利率 24.21%（同比+0.37pp）。 费用率控制良好，重点研发高端 HDI/PCB。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为 3.27%（同比+0.28pp）、1.95%（同比 -0.10pp）、-1.64%（同比-0.66pp），财务费用大幅变动系利息收支净额叠加汇兑收益同比俱增共 0.64 亿元；研发费用 4.68 亿元（同比+14.03%），研发费用率 5.62%（同比+0.08pp），公司大力投入高阶、高速 HDI 及耐高压可靠 PCB 产品开发。 海外布局加速，供应链稳定性提升。由于海外客户更加注重地缘供应链稳定性，公司将加速泰国生产基地的建设，量产节点有望从 2025 年上半年提前至 24Q4，完善产业布局，提高抗风险能力，以应对宏观环境波动等不确定影响。 盈利预测及投资建议。我们认为，公司为高频高速、高阶 HDI 等的龙头 PCB 厂商，数通占比结构突出，AI 发展机遇下应重视公司充分受益算力、网络需求增长拉动，同时产品升级将兑现价值量显著提升。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 99.81 亿元（+1.19%）、118.06 亿元（+0.46%）、136.52 亿元，归母净利润分别为 16.68 亿元（+4.71%）、20.79 亿元（+2.46%）和 24.55 亿元，EPS 分别为 0.88 元（+10.00%）、1.10 元（+2.80%）和 1.29 元。综合以上及可比公司情况，给予 2023 年 PE 30 倍，对应目标价为26.38 元（+31.57%），维持“优于大市”评级。 风险提示。数通侧产品需求不及预期；汽车板需求不及预期；技术规模化应用不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 杨彤昕 Tongxin Yang wm.yu@htisec.com tx.yang@htisec.com 3065100135170Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 1 Apr 2023 2 [Table_header2] 沪电股份 (002463 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002916.SZ 深南电路 92.49 474 3.20 3.74 4.55 30 26 21 688183.SH 生益电子 11.80 98 0.53 0.48 0.61 25 28 22 300308.SZ 中际旭创 55.00 441 2.98 1.83 2.21 18