2022年年报点评：客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日买 入新泉股份（603179.SH）-2022 年年报点评客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值45.00 - 53.00 元收盘价43.50 元总市值/流通市值21198/21198 百万元52 周最高价/最低价47.47/19.30 元近 3 个月日均成交额214.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新泉股份（603179.SH）-2022 年业绩快报点评-客户订单持续放量，四季度业绩创新高》 ——2023-03-14《新泉股份（603179.SH）-打造汽车内饰平台化供应体系》 ——2022-11-01《新泉股份（603179.SH）-三季报点评：单三季度归母净利润同比提升 163%，盈利能力改善显著》 ——2022-10-30《新泉股份（603179.SH）-动态点评：发布可转债预案扩产，满足新客户及新品类需求》 ——2022-09-13《新泉股份（603179.SH）-中报点评：营收逆市增长，新能源业务拓展卓有成效》 ——2022-08-28新泉股份 2022 年归母净利润同比增长 66%，四季度业绩创新高。新泉股份2022年全年实现营业收入69.47亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润4.71亿元，同比增长 65.7%，实现扣非归母净利润 4.63 亿元，同比提升 80.5%；其中 Q4 公司实现营业收入 22.26 亿元，同比增长 65%，环比增长 16.7%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 145.8%，环比增长 6.3%，实现扣非净利润 1.57 亿元，同比增长 133.9%，环比增长 9.4%。公司的业绩增长来源于：1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。盈利能力有所修复。2022 年全年公司销售毛利率为 19.73%，同比-1.59pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+0.66pct；销售净利率为 6.81%，同比+0.61pct。2022 年 Q4 公司销售毛利率为 20.63%，同比-0.19pct，环比+1.18pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+2.14pct；公司 22Q4 销售净利率为 6.93%，同比+2.50pct，环比-0.92pct。汽车饰件整体解决方案供应商，初步形成内饰件平台化供应体系。公司在核心产品仪表板总成基础上，持续拓展产品品类，乘用车内饰件产品包括仪表板总成、门板总成、座椅背板、顶柜总成、立柱总成等，单车价值量 6500 元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，单车价值提升 2700 元左右。深度合作自主品牌，受益自主向上周期，积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司积累了吉利、上汽、奇瑞、广汽、长城等客户资源，有望充分受益于自主客户的持续放量，并积极开拓新能源客户，拓展包括比亚迪、蔚来、理想、特斯拉等车企。产能方面，公司结合现有客户以及潜在需求，在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，并持续进行芜湖、合肥产能投建，随着产能逐步释放将为公司长期增长提供动力。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：小幅上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司客户的持续拓展，以及产能陆续释放，小幅上调公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 7.34/10.58/13.09（原 23、24 年为 7.12/10.41 亿元），同比增长 55.9%/44.2%/23.7%，对应 EPS 为 1.51/2.17/2.69 元，当前股价对应 PE 为 29/20/16 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6136,9479,78112,34714,778(+/-%)25.3%50.6%40.8%26.2%19.7%净利润(百万元)28447173410581309(+/-%)10.2%65.7%55.9%44.2%23.7%每股收益（元）0.760.971.512.172.69EBITMargin6.9%8.5%8.9%10.1%10.3%净资产收益率（ROE）7.7%11.5%16.2%20.5%22.0%市盈率（PE）57.445.028.920.016.2EV/EBITDA41.833.525.319.316.8市净率（PB）4.405.204.694.113.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新泉股份 2022 年归母净利润同比增长 66%，四季度营收、归母净利润创新高。新泉股份 2022 年全年实现营业收入 69.47 亿元，同比增长 50.6%，实现归母净利润4.71 亿元，同比增长 65.7%，实现扣非归母净利润 4.63 亿元，同比提升 80.5%；其中 Q4 公司实现营业收入 22.26 亿元，同比增长 65%，环比增长 16.7%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 145.8%，环比增长 6.3%，实现扣非净利润 1.57亿元，同比增长 133.9%，环比增长 9.4%。公司的业绩增长来源于：1、公司受益于优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。分产品看，公司仪表板总成、门板总成、保险杠总成和落水槽产品分别占报告期公司主营业务收入的 72.90%、20.39%、0.69%、0.11%，受益于乘用车客户订单持续放量，同比去年分别增长 59.8%、83.4%、20.4%和 6.8%。顶柜总成和立柱总成分别占报告期公司主营业务收入的 0.86%、1.36%，同比去年分别下降 64.9%、23.2%，主要原因为 2022 年商用车景气度较低。2022 年全年公司销售毛利率为 19.73%，同比-1.59pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+0.66pct；销售净利率为 6.81%，同比+0.61pct。2022 年 Q4 公司销售毛利率为 20.63%，同比-0.19pct，环比+1.18pct，扣除会计政策调整影响后的毛利率同比+2.14pct，毛利率持续改善；销售净利率为 6.93%，同比+2.50pct，环比-0.92pct。2022 年公司其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.91%/4.49%/4.41%/0.00%，同 比 变 动 -2.45/-0.15/-0.46/-0.61pct ， 整 体 期 间 费 用