公司跟踪报告：博俊科技：品类拓展效果显现，22年业绩超预期

博俊科技：品类拓展效果显现，22 年业绩超预期 [Table_CoverStock] —博俊科技(300926)公司跟踪报告 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 31 日 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 王欢 汽车行业分析师 S1500522060001 S1500522100003 13816900611 18643122434 lujiamin@cindasc.com wanghuan1@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.博俊科技：一体压铸新秀，冲压主业迎产品+客户+技术+产能四重突破 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司跟踪报告 [Table_StockAndRank] 博俊科技(300926) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 34.86 52 周内股价波动区间(元) 34.86-17.03 最近一月涨跌幅(％) 9.11 总股本(亿股) 1.55 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 54.00 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 博俊科技：品类拓展效果显现，22 年业绩超预期 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 02 日 本期内容提要: [Table_Summary] 汽车线缆行业扩容，较高壁垒下新厂商难以进入。电动智能化趋势下新增高压线、数据线需求，使得汽车线缆单车价值量从传统燃油车 1000 元，大幅提升至电动车 1500-2000 元的水平，行业规模倍增。我们预计到 2025年乘用车线缆市场规模为 323.7 亿元，其中新能源乘用车线缆市场规模为191.1 亿元，新能源车线缆 CAGR 为 51%；在行业扩容的背景下，“认证、技术、资金”三维因素构筑汽车线缆行业壁垒，新厂商进入难度较高。汽车线缆是安全件，遍布车体全身，犹如人类血管和神经，汽车内部存在震动、摩擦、油污、高热、电磁辐射等复杂工作环境，线缆测试严苛、技术要求较高，供应商认证复杂。从资金角度来看，线缆主要原材料铜材购买时需以现金采购，占用流动资金较多，故为资金密集型行业。综合以上来看，在行业扩容的背景下，因为线缆行业的较高壁垒属性，新厂商进入难度较高。 格局松动下本土企业崛起正当时，卡倍亿有望凭借先发优势率先跑出。1）合资车企或寻求国产供应商以求成本递减：自主品牌销量强势，日德等合资车在国内市场走弱，矢崎等日系线缆厂或在国内加速出清，德美系等合资品牌在经营压力较大的情况下，或需切换国内供应商以求成本递减；2）合资线缆厂战略收缩利润率较低的线缆业务：国内车用线缆厂大部分份额被外资线束厂占据，但以目前情况来看，由于低压线缆的利润率水平较低，外资厂商在华几无新产能布局。且以莱尼为代表的线束厂，迫于现金周转压力，在陆续出售其下属线缆产能。我们认为在此背景下，快速扩大的市场蛋糕有望被成本更低、响应更快的本土企业攫取。国内汽车线缆市场规模较大的本土企业仅卡倍亿、北京福斯等少数几家，卡倍亿通过 IPO、转债募得资金均用于扩产，并大举投入新能源领域，产品、客户、产能均已具备较强先发优势，有望充分享受行业红利并凭借先发优势率先跑出。 卡倍亿--公司层面的“三个优化”。1）产品结构优化：高价值量特殊线缆增长明显，营收占比快速提升，带来技术壁垒提升、毛利率改善。2）客户结构优化：终端客户从合资燃油车快速拓展至极氪、比亚迪、特斯拉、等新能源品牌，增量确定性高。公司原有终端客户主要围绕合资品牌大众、奔驰等燃油车为主，直接客户以安波福、矢崎等外资线束厂为主。从前五大客户营收占比情况来看，2021 年相比 2020 年下降 4.2pct，可见新客户拓展成效已现。3）成本结构优化：高毛利率产品占比提升叠加原材料铜材价格回落企稳，Q3 利润率拐点已现。新能源车用高压线毛利率相比于低压线明显提升，提升约 5pct，随着其占比的提升，公司的盈利能力有望向上。综合以上三点来看，公司层面从量、价、利的角度来看都已经出现了明显优化现象，我们认为公司未来的业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022 年-2024 年归母净利润为 1.6亿元、2.4 亿元、3.5 亿元，同比增长 90.4%、46.1%、44.5%，对应 EPS为 2.98、4.35、6.29 元，PE 为 29.8/20.4/14.1 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 30 倍目标 PE，对应目标价 130.5 元，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车销量不及预期；特殊线缆占比提升不及预期；上游原材料涨价风险。 [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年年报， 2022 年公司全年实现营业收入 13.91 亿元，同比+72.68%；归母净利润 1.48 亿元，同比+75.61%。其中，22Q4 公司实现营业收入 5.53 亿元，同比+86.4%，环比+64.09%；归母净利润 0.67 亿元，同比+177.47%，环比+59.5%，业绩超预期。 点评： 品类拓展成效显现，2022 年业绩高增。公司 2022 年实现营收 13.91 亿，同比+72.7%；归母净利润 1.48 亿元，同比+75.6%。公司产品品类由冲压零部件拓展至白车身结构件，单车价值量大幅提升，22 年全年业绩高增。拆分季度看，公司 2022Q4 实现营收 5.53 亿，同比+86.4%，环比+49.5%；22Q4 实现归母净利润 0.67 亿元，同比+177.5%，环比+57.8%。公司白车身业务配套吉利、比亚迪、理想、长安等自主品牌，看好后续自主品牌增长带动公司白车身业务放量。 规模化效应显现，毛利率逐季环比改善。白车身业务放量，规模化效应显现下毛利率明显提升。公司 2022 年毛利率为 25.10%，同比+0.87pct；净利率 10.63%，同比+0.17pct。2022 年公司冲压业务毛利率为 19.46%，同比+3.27pct。拆分季度来看，2022Q4 毛利率为 30.73%，同比+10.14pct，环比+9.29pct；净利率 12.16%，同比+3.99pct，环比+0.68pct。 费用管控能力较好，公司 2022 期间费用率同比下降。公司 2022 年期间费用率为 9.22%，同比-0.80pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46/4.30/0.80/3.66%，同比分别-0.16/-0.28/-0.17/-0.19pct。拆分季度来看，公司 2022Q4 期间费用率为 8.54%，同比+0.21pct，环比+0.49pct，其中销售/管理/财务/研发费